華爾街預計美國短債發行將破1萬億美元

華爾街主要投行預計，美國財政部未來一年的短期國債（t-bill）發行規模將逼近甚至突破1萬億美元，原因是長端融資成本持續攀升，財政部被迫更多依賴短債滾動融資來控制即期利息支出。

具體預測已經出爐：美國銀行給出的數字是1.07萬億美元，摩根大通給出1.09萬億美元，高盛給出的估計相對保守，爲9610億美元，測算區間爲截至2027財年9月。當下短債發行節奏已經很快，近幾個月t-bill周均發行規模已超過5000億美元；短債佔未償國債總額的比例約爲22%，而財政部借款諮詢委員會（tbac）建議的安全區間是15%至20%，目前已經超出上限。

長端收益率的背景是這輪短債化的直接誘因。8月18日，美國國債總規模突破40萬億美元當天，30年期美債收益率觸及5.34%，創19年新高；到9月中旬，10年期收益率也升破5%，同樣是19年高位。財長貝森特爲此推出所謂"國債扭轉"策略——一邊擴大短債發行以壓低近端付息壓力，一邊加碼回購存量長債，單次回購規模從20億美元翻倍至至少40億美元。

但回購操作的實際效果被華爾街質疑。高盛策略師喬治·科爾和威廉·馬歇爾直言，相對於規模約32萬億美元的國債市場，這一回購力度"微不足道"，"無法解決長端波動的主要根源"，即便進一步擴大規模也"不太可能有效重置收益率水平"。市場反應也印證了這一判斷：8月18日回購擴容消息公佈後，收益率一度下跌9個基點，但不到兩天就幾乎完全回吐。

高盛與富國銀行都指出，真正需要解決的其實是宏觀層面的問題——經濟增長放緩、通脹回落、美聯儲政策路徑明朗化、財政整頓，以及企業債發行放緩，而不是發債期限結構的技術性調整。當下美國年度財政赤字約2萬億美元，本財年國債利息支出預計將首次突破1萬億美元。

短債需求端目前主要靠兩股力量託底：一是美聯儲持續的購債操作，二是規模約8萬億美元的貨幣市場基金。此外，2025年7月生效的《genius法案》要求穩定幣發行方必須將100%儲備金投入93天期國債，若穩定幣市場規模到2028年擴大至2萬億美元，理論上能爲短債市場帶來8000億至1萬億美元的增量需求——這也是財政部敢於持續加碼短債發行的底氣之一。財政部藉此暫時壓低了即期利息支出，但代價是未來再融資規模更大、對短端利率波動更敏感，一旦短端利率因通脹或流動性收緊走高，續發成本會迅速傳導到財政支出端。

按當前節奏，短債佔未償國債的比例到2027財年9月或升至約24.3%，逼近疫情期間的峯值水平；財政部此前還被曝可能動用規模接近1萬億美元的財政部一般賬戶（tga）資金，爲回購操作提供額外彈藥。

來源：公開信息