华尔街预计美国短债发行将破1万亿美元

华尔街主要投行预计，美国财政部未来一年的短期国债（t-bill）发行规模将逼近甚至突破1万亿美元，原因是长端融资成本持续攀升，财政部被迫更多依赖短债滚动融资来控制即期利息支出。

具体预测已经出炉：美国银行给出的数字是1.07万亿美元，摩根大通给出1.09万亿美元，高盛给出的估计相对保守，为9610亿美元，测算区间为截至2027财年9月。当下短债发行节奏已经很快，近几个月t-bill周均发行规模已超过5000亿美元；短债占未偿国债总额的比例约为22%，而财政部借款咨询委员会（tbac）建议的安全区间是15%至20%，目前已经超出上限。

长端收益率的背景是这轮短债化的直接诱因。8月18日，美国国债总规模突破40万亿美元当天，30年期美债收益率触及5.34%，创19年新高；到9月中旬，10年期收益率也升破5%，同样是19年高位。财长贝森特为此推出所谓"国债扭转"策略——一边扩大短债发行以压低近端付息压力，一边加码回购存量长债，单次回购规模从20亿美元翻倍至至少40亿美元。

但回购操作的实际效果被华尔街质疑。高盛策略师乔治·科尔和威廉·马歇尔直言，相对于规模约32万亿美元的国债市场，这一回购力度"微不足道"，"无法解决长端波动的主要根源"，即便进一步扩大规模也"不太可能有效重置收益率水平"。市场反应也印证了这一判断：8月18日回购扩容消息公布后，收益率一度下跌9个基点，但不到两天就几乎完全回吐。

高盛与富国银行都指出，真正需要解决的其实是宏观层面的问题——经济增长放缓、通胀回落、美联储政策路径明朗化、财政整顿，以及企业债发行放缓，而不是发债期限结构的技术性调整。当下美国年度财政赤字约2万亿美元，本财年国债利息支出预计将首次突破1万亿美元。

短债需求端目前主要靠两股力量托底：一是美联储持续的购债操作，二是规模约8万亿美元的货币市场基金。此外，2025年7月生效的《genius法案》要求稳定币发行方必须将100%储备金投入93天期国债，若稳定币市场规模到2028年扩大至2万亿美元，理论上能为短债市场带来8000亿至1万亿美元的增量需求——这也是财政部敢于持续加码短债发行的底气之一。财政部借此暂时压低了即期利息支出，但代价是未来再融资规模更大、对短端利率波动更敏感，一旦短端利率因通胀或流动性收紧走高，续发成本会迅速传导到财政支出端。

按当前节奏，短债占未偿国债的比例到2027财年9月或升至约24.3%，逼近疫情期间的峰值水平；财政部此前还被曝可能动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户（tga）资金，为回购操作提供额外弹药。

来源：公开信息