Kalshi成交數據真實性遭交易員集體質疑

美國合規預測市場交易所kalshi近日遭遇交易員社區集中質疑，起因是其加密貨幣永續合約成交數據與未平倉合約規模嚴重不匹配，隨後質疑蔓延至公司核心的預測市場業務，多名交易員測算認爲，kalshi對外披露的成交量與實際資金投入之間存在最高約14倍的差距。

量化分析師beni於9月21日指出，kalshi的eth永續合約24小時成交量高達5.386億美元，而對應未平倉合約規模僅約310萬美元，換手率高達174倍，相當於平均每8分18秒就完成一輪完整換手；同時平臺上單筆最大持倉金額僅1.76萬美元，與鉅額成交量形成鮮明反差。分析進一步指出，該產品此前的做市商可獲得0.3個基點返傭，喫單方則支付0.3個基點手續費，雙邊成本近乎對沖爲零，這一費率結構也被認爲可能爲刷量交易提供了空間；kalshi此前還與量化交易公司jump trading存在流動性合作關係。

kalshi加密業務負責人icobeast.eth隨後回應稱，第三方數據平臺artemis展示的是預測市場業務的成交份額，並非永續合約數據；kalshi的加密貨幣預測市場本身不提供類似的做市返傭；公司對合約與名義金額的計算方法與polymarket保持一致，確保口徑可比；作爲受美國商品期貨交易委員會（cftc）監管的交易所，所有激勵計劃都必須公開備案，比離岸交易所更透明。他還反駁"自結算會員"（scm）等同於平臺指定做市商的說法，稱根據"公平準入"監管要求，任何符合cftc資質的機構均可申請成爲scm；並承認包括芝商所（cme）、hyperliquid和幣安在內的主流交易所都存在返傭和激勵機制，強調kalshi的永續合約業務仍處於早期階段。

質疑很快蔓延至預測市場主業務。知名預測市場交易員retardmode發文稱，kalshi對外披露成交量中約61%來自"多事件組合下注"（即需要全部猜中才能贏的"串關"投注），其中近一半組合單押注11個以上事件、中獎概率極低。他指出，kalshi計算成交量的方式並非按用戶實際投入資金，而是按每份合約面值（即若全部押中可獲得的潛在賠付金額）計算——例如用戶花1美元買入一張"全中可得14.1美元"的組合單，平臺會將其計爲14.1美元成交量。按實際資金口徑重新計算，kalshi當日真實成交額約爲1.36億美元，而官方公佈數字爲19.1億美元，相差約14倍。

polymarket頭部交易員caronpolymarket進一步測算，kalshi這類組合下注對外公佈的成交金額中，真實成交額可能僅佔約7.1%；若按此比例月度外推，可能出現"真實成交額約40億美元，賬面對外公佈卻高達約570億美元"的巨大落差。

這場爭議發生在kalshi估值快速攀升的背景下——公司今年5月完成10億美元f輪融資，估值達220億美元，到6月已尋求以400億美元估值進行新一輪融資，估值在約六週內接近翻倍，被認爲進一步拉大了與競爭對手polymarket的差距。組合下注（串關）產品本身也是kalshi近期業務增長的核心引擎——此前數據顯示，該類產品佔交易所總成交量的比例已從早些時候不到3%快速攀升至約22%，而散戶在此類組合下注中的累計虧損此前已達約1.17億美元（佔約8億美元總投注額的15%），kalshi與機構做市方（包括量化交易公司蘇克維哈納國際集團等）按比例分成這部分"抽水"收益，據估算kalshi從中獲取的費用規模至少達3500萬美元。相比之下，傳統體育博彩公司的組合投注"抽水"比例通常更高（常超過18%，有時超過20%），但獨享全部收益而不與做市方分成。成交量數據的真實性，直接關係到投資人和監管方對這家新興交易所業務規模和估值合理性的判斷。

kalshi將自身定位爲受cftc監管的金融交易所和"投資產品"，而非傳統意義上的博彩平臺，這一定位也是其能夠合法提供體育賽事、政治事件等"預測合約"的監管基礎；但組合下注產品與體育博彩"串關"玩法高度相似的現實，正讓這一監管定位面臨越來越多外部審視。

來源：公開信息