Kalshi成交数据真实性遭交易员集体质疑

美国合规预测市场交易所kalshi近日遭遇交易员社区集中质疑，起因是其加密货币永续合约成交数据与未平仓合约规模严重不匹配，随后质疑蔓延至公司核心的预测市场业务，多名交易员测算认为，kalshi对外披露的成交量与实际资金投入之间存在最高约14倍的差距。

量化分析师beni于9月21日指出，kalshi的eth永续合约24小时成交量高达5.386亿美元，而对应未平仓合约规模仅约310万美元，换手率高达174倍，相当于平均每8分18秒就完成一轮完整换手；同时平台上单笔最大持仓金额仅1.76万美元，与巨额成交量形成鲜明反差。分析进一步指出，该产品此前的做市商可获得0.3个基点返佣，吃单方则支付0.3个基点手续费，双边成本近乎对冲为零，这一费率结构也被认为可能为刷量交易提供了空间；kalshi此前还与量化交易公司jump trading存在流动性合作关系。

kalshi加密业务负责人icobeast.eth随后回应称，第三方数据平台artemis展示的是预测市场业务的成交份额，并非永续合约数据；kalshi的加密货币预测市场本身不提供类似的做市返佣；公司对合约与名义金额的计算方法与polymarket保持一致，确保口径可比；作为受美国商品期货交易委员会（cftc）监管的交易所，所有激励计划都必须公开备案，比离岸交易所更透明。他还反驳"自结算会员"（scm）等同于平台指定做市商的说法，称根据"公平准入"监管要求，任何符合cftc资质的机构均可申请成为scm；并承认包括芝商所（cme）、hyperliquid和币安在内的主流交易所都存在返佣和激励机制，强调kalshi的永续合约业务仍处于早期阶段。

质疑很快蔓延至预测市场主业务。知名预测市场交易员retardmode发文称，kalshi对外披露成交量中约61%来自"多事件组合下注"（即需要全部猜中才能赢的"串关"投注），其中近一半组合单押注11个以上事件、中奖概率极低。他指出，kalshi计算成交量的方式并非按用户实际投入资金，而是按每份合约面值（即若全部押中可获得的潜在赔付金额）计算——例如用户花1美元买入一张"全中可得14.1美元"的组合单，平台会将其计为14.1美元成交量。按实际资金口径重新计算，kalshi当日真实成交额约为1.36亿美元，而官方公布数字为19.1亿美元，相差约14倍。

polymarket头部交易员caronpolymarket进一步测算，kalshi这类组合下注对外公布的成交金额中，真实成交额可能仅占约7.1%；若按此比例月度外推，可能出现"真实成交额约40亿美元，账面对外公布却高达约570亿美元"的巨大落差。

这场争议发生在kalshi估值快速攀升的背景下——公司今年5月完成10亿美元f轮融资，估值达220亿美元，到6月已寻求以400亿美元估值进行新一轮融资，估值在约六周内接近翻倍，被认为进一步拉大了与竞争对手polymarket的差距。组合下注（串关）产品本身也是kalshi近期业务增长的核心引擎——此前数据显示，该类产品占交易所总成交量的比例已从早些时候不到3%快速攀升至约22%，而散户在此类组合下注中的累计亏损此前已达约1.17亿美元（占约8亿美元总投注额的15%），kalshi与机构做市方（包括量化交易公司苏克维哈纳国际集团等）按比例分成这部分"抽水"收益，据估算kalshi从中获取的费用规模至少达3500万美元。相比之下，传统体育博彩公司的组合投注"抽水"比例通常更高（常超过18%，有时超过20%），但独享全部收益而不与做市方分成。成交量数据的真实性，直接关系到投资人和监管方对这家新兴交易所业务规模和估值合理性的判断。

kalshi将自身定位为受cftc监管的金融交易所和"投资产品"，而非传统意义上的博彩平台，这一定位也是其能够合法提供体育赛事、政治事件等"预测合约"的监管基础；但组合下注产品与体育博彩"串关"玩法高度相似的现实，正让这一监管定位面临越来越多外部审视。

来源：公开信息