華爾街預計美國短期債務發行將達1萬億美元

華爾街主要投行預計,美國財政部將把短期國庫券(T-bills)發行規模推高至約1萬億美元,原因是借貸成本持續攀升,疊加約2萬億美元的年度財政赤字壓力,財政部被迫在發行結構上向短端傾斜。

支撐這一判斷的數字相當直接:2026年9月中旬,10年期美債收益率一度突破5%,創近19年新高;當前國庫券佔美國國債總規模的比例接近22%,而未償還公共債務中有三分之一將在未來12個月內到期,意味着巨量再融資需求會持續壓向短端市場;近幾個月國庫券的周度發行量已維持在5000億美元以上的高位。

財政部長貝森特(Scott Bessent)主導的策略被市場稱爲"Treasury Twist":一方面縮減長期國債的發行增量,另一方面動用財政部一般賬戶(TGA)裏近9500億美元的現金儲備,自9月9日至10日起啓動對10至30年期國債的回購,單次回購規模超過40億美元,目的是壓低長端收益率、避免全年國債利息支出突破1萬億美元。

短債需求端也出現結構性變化。根據2025年7月生效的GENIUS法案,穩定幣發行商必須以到期日不超過93天的國庫券作爲儲備資產,Circle和Tether因此成爲國庫券的新增大買家;分析師測算,若穩定幣市場規模在2028年前擴張到2萬億美元,由此帶來的國庫券增量需求可能達到8000億至1萬億美元。美國財政部借款諮詢委員會(TBAC)則建議將國庫券佔比維持在15%至20%區間,爲財政部進一步加碼短債留出空間。

華爾街幾大投行已在爲11月4日的季度再融資公告調整倉位和預期。德意志銀行、摩根士丹利和花旗集團都在測算三種情形:減少長債發行、把新增融資轉向國庫券和短期票據、擴大回購規模。摩根士丹利的Martin Tobias預計短期票據發行會逐步增加,同時警告"長端發行被直接削減的風險已經上升";BMO資本市場的Ian Lyngen認爲"削減國債發行規模的可能性已經無法排除",並稱這是一種"新體制"的開端;花旗集團的Jason Williams建議客戶在20年期國債上建立多頭倉位,理由是其相對30年期和10年期估值偏低;美銀策略師同樣將當前局面定義爲"活躍干預新時代"的起點。

從資金流向看,財政部一邊通過增發國庫券把短期融資需求轉移給貨幣市場基金、銀行現金管理賬戶和穩定幣發行商,一邊用TGA現金回購長債、把買盤塞回長端市場,本質上是財政部自己在做久期對沖。受益方是持有長債的機構投資者和尋求短久期儲備資產的穩定幣發行商;承壓方是財政部自身的滾動再融資成本,因爲國庫券利率對政策利率更敏感,一旦短端利率維持高位,再融資成本會比鎖定利率的長債上升得更快。這輪調整是政策驅動而非市場自發選擇,市場目前在提前爲11月的正式再融資公告定價。

美國國債市場總規模已超過31萬億美元,國家債務總額9月已突破40萬億美元;財政部一般賬戶當前現金餘額約9500億美元,爲後續回購操作留出了充足彈藥。

來源：公開信息