华尔街预计美国短期债务发行将达1万亿美元

华尔街主要投行预计,美国财政部将把短期国库券(T-bills)发行规模推高至约1万亿美元,原因是借贷成本持续攀升,叠加约2万亿美元的年度财政赤字压力,财政部被迫在发行结构上向短端倾斜。

支撑这一判断的数字相当直接:2026年9月中旬,10年期美债收益率一度突破5%,创近19年新高;当前国库券占美国国债总规模的比例接近22%,而未偿还公共债务中有三分之一将在未来12个月内到期,意味着巨量再融资需求会持续压向短端市场;近几个月国库券的周度发行量已维持在5000亿美元以上的高位。

财政部长贝森特(Scott Bessent)主导的策略被市场称为"Treasury Twist":一方面缩减长期国债的发行增量,另一方面动用财政部一般账户(TGA)里近9500亿美元的现金储备,自9月9日至10日起启动对10至30年期国债的回购,单次回购规模超过40亿美元,目的是压低长端收益率、避免全年国债利息支出突破1万亿美元。

短债需求端也出现结构性变化。根据2025年7月生效的GENIUS法案,稳定币发行商必须以到期日不超过93天的国库券作为储备资产,Circle和Tether因此成为国库券的新增大买家;分析师测算,若稳定币市场规模在2028年前扩张到2万亿美元,由此带来的国库券增量需求可能达到8000亿至1万亿美元。美国财政部借款咨询委员会(TBAC)则建议将国库券占比维持在15%至20%区间,为财政部进一步加码短债留出空间。

华尔街几大投行已在为11月4日的季度再融资公告调整仓位和预期。德意志银行、摩根士丹利和花旗集团都在测算三种情形:减少长债发行、把新增融资转向国库券和短期票据、扩大回购规模。摩根士丹利的Martin Tobias预计短期票据发行会逐步增加,同时警告"长端发行被直接削减的风险已经上升";BMO资本市场的Ian Lyngen认为"削减国债发行规模的可能性已经无法排除",并称这是一种"新体制"的开端;花旗集团的Jason Williams建议客户在20年期国债上建立多头仓位,理由是其相对30年期和10年期估值偏低;美银策略师同样将当前局面定义为"活跃干预新时代"的起点。

从资金流向看,财政部一边通过增发国库券把短期融资需求转移给货币市场基金、银行现金管理账户和稳定币发行商,一边用TGA现金回购长债、把买盘塞回长端市场,本质上是财政部自己在做久期对冲。受益方是持有长债的机构投资者和寻求短久期储备资产的稳定币发行商;承压方是财政部自身的滚动再融资成本,因为国库券利率对政策利率更敏感,一旦短端利率维持高位,再融资成本会比锁定利率的长债上升得更快。这轮调整是政策驱动而非市场自发选择,市场目前在提前为11月的正式再融资公告定价。

美国国债市场总规模已超过31万亿美元,国家债务总额9月已突破40万亿美元;财政部一般账户当前现金余额约9500亿美元,为后续回购操作留出了充足弹药。

来源：公开信息