Binance Research：第五輪加密週期由RWA驅動
幣安研究團隊在一場閉門活動中表示，加密大牛市往往需要貨幣寬鬆和範式創新同時出現，而新增的使用場景決定了一輪增長能擴散多遠。它把加密市場至今的發展劃分爲五個大週期，並認爲真實世界資產代幣化（RWA）將是第五個週期的核心驅動力。
第一個週期是2011到2015年的"價值存儲"階段，以比特幣、萊特幣爲代表，競爭焦點是"數字黃金"和點對點貨幣。第二個週期是2016到2018年的"公鏈基礎設施"階段，以太坊、EOS等項目探索"世界計算機"，基礎設施先行，但應用還不成熟。這一時期的ICO熱潮中，EOS一個項目就募集了約40億美元。
第三個週期是2019到2022年的"DeFi"階段，從去中心化交易、借貸走向算法流動性實驗。部分項目缺乏真實現金流，在美聯儲加息後崩盤。第四個週期是2023到2025年的"機構入場"階段：比特幣現貨ETF打開了傳統資金的入口，市場在Meme、BTCFi、AI等主題之間輪動，但新增的應用範式有限。
第五個週期從2026年開始，幣安研究團隊稱之爲"RWA/DeFi 3.0"。現實資產上鍊，讓DeFi可以對接真實現金流，有望推動一輪"DeFi文藝復興"。按現場介紹，鏈上RWA規模已接近400億美元，年內增長約50%到60%。幣安研究團隊的專題報告則按另一種統計口徑計算：截至2026年9月15日，代幣化RWA資產規模爲341.8億美元，年初至今增長85.2%。
分類別看，債券和貨幣市場基金是最大的品類，規模182.9億美元；代幣化股票44.3億美元，年內增長390.4%，是增長最快的品類。此外還有私人信貸、黃金、大宗商品和房地產。滲透率依然極低：代幣化資產整體只佔對應傳統市場的約0.01%；股票只佔151.9萬億美元全球公開股市的0.0029%，債券和貨幣基金約爲0.0171%。
幣安研究團隊還提出了一個新指標"資本激活率"，衡量代幣化資產中真正投入鏈上金融使用的比例，目前整體約爲12%。私人信貸最高，達到49.67%；代幣化股票從年初的1.95%升至7.54%。投入DeFi的代幣化股票中，65.4%進入流動性池，28.1%用於借貸，兩者合計佔93.5%。報告估計，到2030年，代幣化股票的規模保守情形下約610億美元，樂觀情形下可達9870億美元。
市場機制方面，這是一個宏觀加敘事驅動的判斷。買方主要是尋找鏈上穩定收益的機構和加密原生資金，它們用穩定幣買入代幣化國債、貨幣基金和私人信貸，把鏈上閒置美元換成有真實利息的資產。發行方和託管方位於賣方，包括傳統資管機構和代幣化平臺。資金從高波動的Meme幣和純敘事代幣，流向能提供可驗證現金流的資產。受益的是RWA發行平臺、承載資產的公鏈、穩定幣發行方，以及能接入RWA抵押品的借貸協議；承壓的是缺乏真實收益、依靠代幣通脹維持收益率的DeFi項目。
來源：公開信息
ABAB AI 解讀
加密市場歷次大行情，確實都伴隨着宏觀流動性和新應用場景的共振。2012、2016、2020、2024年，比特幣四次減半，其中2020年3月美聯儲把利率降到零並啓動無限量量化寬鬆，直接催生了"DeFi Summer"和2021年的大牛市。2022年，美聯儲從零利率快速加息到2023年7月的5.25%到5.5%，Terra/Luna在2022年5月崩盤，蒸發約400億美元市值，隨後Celsius和FTX相繼破產，證明了缺乏真實現金流的算法收益模式無法承受加息。2024年1月，美國SEC批准比特幣現貨ETF，同年9月美聯儲開啓降息週期，並在2025年9到12月連續降息至3.5%到3.75%，這爲機構資金重新流入加密市場提供了宏觀條件。
從資本路徑看，傳統資管巨頭已經在爲RWA週期鋪設管道。富蘭克林鄧普頓在2021年推出鏈上貨幣基金BENJI；貝萊德在2024年3月與Securitize合作推出代幣化貨幣基金BUIDL，規模很快超過20億美元，並被多家交易所和DeFi協議接受爲抵押品。幣安自己也在同一條路上：2025年，它開始接受BUIDL作爲機構客戶的交易抵押品，2026年又推出美股交易和代幣化股票bStocks。幣安研究團隊把第五週期定義爲RWA，與幣安自身的業務佈局高度一致，這一判斷也帶有明顯的商業立場。
歷史類比方面，最直接的案例是MakerDAO。2022到2023年，MakerDAO把數十億美元的儲備配置到美國國債等真實世界資產上，RWA收入一度佔到它協議收入的大部分，證明了鏈上協議可以靠傳統利息維持現金流。更早的類比是20世紀70到80年代的資產證券化：1977年美國銀行發行首隻私人住房抵押貸款支持證券，所羅門兄弟的Lewis Ranieri推動MBS市場爆發，把不流動的貸款變成可交易的證券，徹底改變了美國信貸市場。RWA本質上是區塊鏈版本的證券化，行業目前處在滲透率約0.01%的起步期，最成熟的是國債和貨幣基金，股票和私人信貸正在加速。
本質上，這是一次定價權轉移。前三個週期裏，DeFi的收益率由協議自己定價：流動性挖礦獎勵、代幣通脹和槓桿需求決定了鏈上利率，與現實經濟幾乎脫鉤，所以一旦美聯儲加息、現實無風險利率超過鏈上收益，資金就會大規模撤離。RWA把美國國債利率、企業信貸利差和股票分紅引入鏈上，DeFi的基準收益率開始由美聯儲和傳統信貸市場決定。這種轉移發生的機制在於：穩定幣規模持續擴大，鏈上沉澱了大量需要生息的美元，而代幣化國債提供了唯一合規、可驗證的"鏈上無風險利率"。定價權回到傳統金融體系後，加密市場的週期將越來越緊密地跟隨全球利率週期，而不再僅由減半和敘事驅動。
ABAB News · 認知定律
牛市需要兩樣東西：便宜的錢，和新的用途。
沒有現金流的收益率，只是延遲到來的通脹。
鏈上利率最終會向現實世界的無風險利率看齊。