Binance Research：第五轮加密周期由RWA驱动
币安研究团队在一场闭门活动中表示，加密大牛市往往需要货币宽松和范式创新同时出现，而新增的使用场景决定了一轮增长能扩散多远。它把加密市场至今的发展划分为五个大周期，并认为真实世界资产代币化（RWA）将是第五个周期的核心驱动力。
第一个周期是2011到2015年的"价值存储"阶段，以比特币、莱特币为代表，竞争焦点是"数字黄金"和点对点货币。第二个周期是2016到2018年的"公链基础设施"阶段，以太坊、EOS等项目探索"世界计算机"，基础设施先行，但应用还不成熟。这一时期的ICO热潮中，EOS一个项目就募集了约40亿美元。
第三个周期是2019到2022年的"DeFi"阶段，从去中心化交易、借贷走向算法流动性实验。部分项目缺乏真实现金流，在美联储加息后崩盘。第四个周期是2023到2025年的"机构入场"阶段：比特币现货ETF打开了传统资金的入口，市场在Meme、BTCFi、AI等主题之间轮动，但新增的应用范式有限。
第五个周期从2026年开始，币安研究团队称之为"RWA/DeFi 3.0"。现实资产上链，让DeFi可以对接真实现金流，有望推动一轮"DeFi文艺复兴"。按现场介绍，链上RWA规模已接近400亿美元，年内增长约50%到60%。币安研究团队的专题报告则按另一种统计口径计算：截至2026年9月15日，代币化RWA资产规模为341.8亿美元，年初至今增长85.2%。
分类别看，债券和货币市场基金是最大的品类，规模182.9亿美元；代币化股票44.3亿美元，年内增长390.4%，是增长最快的品类。此外还有私人信贷、黄金、大宗商品和房地产。渗透率依然极低：代币化资产整体只占对应传统市场的约0.01%；股票只占151.9万亿美元全球公开股市的0.0029%，债券和货币基金约为0.0171%。
币安研究团队还提出了一个新指标"资本激活率"，衡量代币化资产中真正投入链上金融使用的比例，目前整体约为12%。私人信贷最高，达到49.67%；代币化股票从年初的1.95%升至7.54%。投入DeFi的代币化股票中，65.4%进入流动性池，28.1%用于借贷，两者合计占93.5%。报告估计，到2030年，代币化股票的规模保守情形下约610亿美元，乐观情形下可达9870亿美元。
市场机制方面，这是一个宏观加叙事驱动的判断。买方主要是寻找链上稳定收益的机构和加密原生资金，它们用稳定币买入代币化国债、货币基金和私人信贷，把链上闲置美元换成有真实利息的资产。发行方和托管方位于卖方，包括传统资管机构和代币化平台。资金从高波动的Meme币和纯叙事代币，流向能提供可验证现金流的资产。受益的是RWA发行平台、承载资产的公链、稳定币发行方，以及能接入RWA抵押品的借贷协议；承压的是缺乏真实收益、依靠代币通胀维持收益率的DeFi项目。
来源：公开信息
ABAB AI 解读
加密市场历次大行情，确实都伴随着宏观流动性和新应用场景的共振。2012、2016、2020、2024年，比特币四次减半，其中2020年3月美联储把利率降到零并启动无限量量化宽松，直接催生了"DeFi Summer"和2021年的大牛市。2022年，美联储从零利率快速加息到2023年7月的5.25%到5.5%，Terra/Luna在2022年5月崩盘，蒸发约400亿美元市值，随后Celsius和FTX相继破产，证明了缺乏真实现金流的算法收益模式无法承受加息。2024年1月，美国SEC批准比特币现货ETF，同年9月美联储开启降息周期，并在2025年9到12月连续降息至3.5%到3.75%，这为机构资金重新流入加密市场提供了宏观条件。
从资本路径看，传统资管巨头已经在为RWA周期铺设管道。富兰克林邓普顿在2021年推出链上货币基金BENJI；贝莱德在2024年3月与Securitize合作推出代币化货币基金BUIDL，规模很快超过20亿美元，并被多家交易所和DeFi协议接受为抵押品。币安自己也在同一条路上：2025年，它开始接受BUIDL作为机构客户的交易抵押品，2026年又推出美股交易和代币化股票bStocks。币安研究团队把第五周期定义为RWA，与币安自身的业务布局高度一致，这一判断也带有明显的商业立场。
历史类比方面，最直接的案例是MakerDAO。2022到2023年，MakerDAO把数十亿美元的储备配置到美国国债等真实世界资产上，RWA收入一度占到它协议收入的大部分，证明了链上协议可以靠传统利息维持现金流。更早的类比是20世纪70到80年代的资产证券化：1977年美国银行发行首只私人住房抵押贷款支持证券，所罗门兄弟的Lewis Ranieri推动MBS市场爆发，把不流动的贷款变成可交易的证券，彻底改变了美国信贷市场。RWA本质上是区块链版本的证券化，行业目前处在渗透率约0.01%的起步期，最成熟的是国债和货币基金，股票和私人信贷正在加速。
本质上，这是一次定价权转移。前三个周期里，DeFi的收益率由协议自己定价：流动性挖矿奖励、代币通胀和杠杆需求决定了链上利率，与现实经济几乎脱钩，所以一旦美联储加息、现实无风险利率超过链上收益，资金就会大规模撤离。RWA把美国国债利率、企业信贷利差和股票分红引入链上，DeFi的基准收益率开始由美联储和传统信贷市场决定。这种转移发生的机制在于：稳定币规模持续扩大，链上沉淀了大量需要生息的美元，而代币化国债提供了唯一合规、可验证的"链上无风险利率"。定价权回到传统金融体系后，加密市场的周期将越来越紧密地跟随全球利率周期，而不再仅由减半和叙事驱动。
ABAB News · 认知定律
牛市需要两样东西：便宜的钱，和新的用途。
没有现金流的收益率，只是延迟到来的通胀。
链上利率最终会向现实世界的无风险利率看齐。