SEC公司金融部發布《聯邦證券法對特定加密資產及特定加密交易之適用》常見問題解答

美國證券交易委員會公司金融部9月25日發佈《聯邦證券法對特定加密資產及特定加密交易之適用》常見問題解答。文本寫明這是部門職員觀點，不是委員會規則、條例或聲明，委員會既未批准也未否決內容，不具法律強制力，不創設新義務。用語定義回指委員會3月17日解釋性公報。

問答第一部分對準解釋公報第三節的資產分類。職員稱，公報裏“功能化”與“去中心化”的定義，並不用來判斷髮行人是否已履行其陳述或承諾；發行人自行設定爲履行陳述而須達到的功能化或去中心化門檻。宣傳與營銷在何種情況下構成“將從事必要管理努力”的陳述或承諾，取決於具體事實與情境。解釋公報與8月18日提出的《加密資產條例》草案被交叉引用：若加密系統已功能化，發行人再承諾提供或繼續提供該類服務，將不滿足Howey檢驗中的相應要件。

這套問答疊在一條已鋪了半年的軌道上。3月17日委員會與商品期貨交易委員會聯合解釋，把加密資產分成數字商品、數字收藏品、數字工具、穩定幣、數字證券五類；前三類本身通常不是證券，仍可能因發行方式落入投資合同；支付型穩定幣可依法被排除，其餘穩定幣看事實；鏈上化的傳統證券仍是證券。公報點名比特幣、以太坊、Solana、XRP、Cardano等爲數字商品。空投、協議挖礦、協議質押與包裝在符合條件時可不必註冊。投資合同可以因發行人履行或放棄必要管理努力而結束，代幣隨後可在證券法外交易。

8月21日聯邦公報刊登《加密資產條例》提案，擬設四年期最高500萬美元的初創豁免、更大規模的募資豁免、投資合同安全港，以及特定發行與轉售對州註冊要求的優先適用，評論截止10月20日。9月17日委員會另發五年期“創新豁免”令，允許合格代幣化證券場所用自動做市商與流動性池交易代表真實股權的全國市場系統股票，場所可有條件豁免被定義爲交易所，合格做市商可有條件豁免被定義爲交易商，有效期至2031年9月17日；合成衍生品代幣被排除。

市場機制上，這是管轄權從“執法定性”轉向“分類加豁免日曆”。買方是要發幣、要上自動做市商、要給代幣找退出證券法路徑的項目方與代幣化券商；賣方是仍按Howey事實檢驗做盡職調查的律所與仍要判斷營銷語句是否構成管理承諾的合規官。資金從“先發幣再打官司”轉向“按五類填表、按豁免募資、按安全港出投資合同”。受益的是已被點名爲數字商品的資產、能做真股權代幣化的場所、以及賣分類意見書的律師行；承壓的是把營銷寫成“團隊持續做事”的項目，以及只做合成代幣、不給投票權與分紅的包裝盤。職員問答沒有改法，但把“功能化由發行人自己定義門檻”寫進公開文本，等於把一部分定性權從法庭預演，交回發行人自己的披露用詞。

來源：公開信息