SEC公司金融部发布《联邦证券法对特定加密资产及特定加密交易之适用》常见问题解答

美国证券交易委员会公司金融部9月25日发布《联邦证券法对特定加密资产及特定加密交易之适用》常见问题解答。文本写明这是部门职员观点，不是委员会规则、条例或声明，委员会既未批准也未否决内容，不具法律强制力，不创设新义务。用语定义回指委员会3月17日解释性公报。

问答第一部分对准解释公报第三节的资产分类。职员称，公报里“功能化”与“去中心化”的定义，并不用来判断发行人是否已履行其陈述或承诺；发行人自行设定为履行陈述而须达到的功能化或去中心化门槛。宣传与营销在何种情况下构成“将从事必要管理努力”的陈述或承诺，取决于具体事实与情境。解释公报与8月18日提出的《加密资产条例》草案被交叉引用：若加密系统已功能化，发行人再承诺提供或继续提供该类服务，将不满足Howey检验中的相应要件。

这套问答叠在一条已铺了半年的轨道上。3月17日委员会与商品期货交易委员会联合解释，把加密资产分成数字商品、数字收藏品、数字工具、稳定币、数字证券五类；前三类本身通常不是证券，仍可能因发行方式落入投资合同；支付型稳定币可依法被排除，其余稳定币看事实；链上化的传统证券仍是证券。公报点名比特币、以太坊、Solana、XRP、Cardano等为数字商品。空投、协议挖矿、协议质押与包装在符合条件时可不必注册。投资合同可以因发行人履行或放弃必要管理努力而结束，代币随后可在证券法外交易。

8月21日联邦公报刊登《加密资产条例》提案，拟设四年期最高500万美元的初创豁免、更大规模的募资豁免、投资合同安全港，以及特定发行与转售对州注册要求的优先适用，评论截止10月20日。9月17日委员会另发五年期“创新豁免”令，允许合格代币化证券场所用自动做市商与流动性池交易代表真实股权的全国市场系统股票，场所可有条件豁免被定义为交易所，合格做市商可有条件豁免被定义为交易商，有效期至2031年9月17日；合成衍生品代币被排除。

市场机制上，这是管辖权从“执法定性”转向“分类加豁免日历”。买方是要发币、要上自动做市商、要给代币找退出证券法路径的项目方与代币化券商；卖方是仍按Howey事实检验做尽职调查的律所与仍要判断营销语句是否构成管理承诺的合规官。资金从“先发币再打官司”转向“按五类填表、按豁免募资、按安全港出投资合同”。受益的是已被点名为数字商品的资产、能做真股权代币化的场所、以及卖分类意见书的律师行；承压的是把营销写成“团队持续做事”的项目，以及只做合成代币、不给投票权与分红的包装盘。职员问答没有改法，但把“功能化由发行人自己定义门槛”写进公开文本，等于把一部分定性权从法庭预演，交回发行人自己的披露用词。

来源：公开信息