加密貨幣交易平臺Gemini股價較峯值暴跌80%，收購傳聞重燃
據CoinDesk報道,加密貨幣交易平臺Gemini Space Station(納斯達克代碼GEMI)股價自2025年9月上市以來累計下跌約80%,市值由IPO後一度觸及的約40億美元峯值,縮水至目前約7.53億美元,交易量、收入與平臺託管資產同步萎縮,市場上關於其可能被收購的猜測因此重新升溫。
具體來看,Gemini二季度交易所收入爲1250萬美元,同比下跌38%;現貨交易量降至38億美元,較去年同期的113億美元大幅萎縮;平臺託管資產由182億美元降至84億美元。二季度淨虧損達1.077億美元,較去年同期的1.332億美元虧損有所收窄,主要受益於信用卡業務收入同比暴增231%至1620萬美元、服務類收入同比增長149%至2350萬美元的拉動,但交易類收入仍同比下滑15%至1780萬美元。
Gemini於2025年9月12日以每股28美元(高於此前發行區間)登陸納斯達克,上市首日一度暴漲超過40%,盤中最高觸及45.89美元,估值一度衝高至約44億美元;而截至目前,股價已較當時盤中高點回撤逾90%。
儘管交易業務持續承壓,Gemini及其子公司仍持有包括紐約州金融服務局(NYDFS)授予的信託牌照、以及歐盟MiCA合規牌照等多項關鍵監管許可;有風險投資人士評價稱,這些牌照對於競爭對手而言"很難通過自主申請在短時間內複製",被視爲潛在收購方獲取美國合規入口的核心資產。
方舟投資(ARK Invest)數字資產研究主管Lorenzo Valente公開建議,永續合約交易平臺Hyperliquid"應該收購Gemini,並將其作爲進入美國受監管市場的合規入口"來運營永續期貨業務;此前也有報道稱,曾有潛在買家考慮收購Gemini已關停的歐洲和英國業務主體,目的同樣是獲取其監管牌照而非完整業務。
從籌碼結構看,Cameron Winklevoss和Tyler Winklevoss兄弟二人合計掌握94.5%的表決權,這意味着無論誰想收購Gemini,交易能否成立完全取決於兄弟二人是否同意,外部投資者即便看好牌照價值也無法發起敵意收購;當前股價下跌更多是交易業務萎縮這一基本面驅動,而非單純的市場情緒波動,潛在收購方看重的是牌照這項"殼資源"價值,與交易所業務本身的估值邏輯已經出現背離。
來源：公開信息
ABAB AI 解讀
Gemini由Winklevoss兄弟創立,2015年即拿到NYDFS頒發的信託牌照,是最早一批拿到美國州級合規資質的加密交易所之一;2025年9月以每股28美元、高於發行區間登陸納斯達克,首日暴漲超40%,一度衝上44億美元估值,但上市不到一年股價已回撤逾90%,這種"高開低走"的路徑與多家上市後又大幅回撤的加密概念股走勢相似,反映出市場對交易所類資產的估值一直存在較大波動性。
資金和資源的調動方向已經明顯轉移——Gemini二季度收入增長的主要驅動力不再是核心交易業務(交易所收入同比下跌38%、交易類收入下跌15%),而是信用卡業務(收入同比暴增231%)和服務類收入(同比增長149%),說明管理層已經把資源從傳統現貨交易撮合轉向了消費金融和增值服務;與此同時,公司此前還關停了歐洲和英國的實際運營,但保留了牌照本身,這是一種典型的"輕資產化"操作——放棄需要持續投入的實際運營,只保留具有稀缺性、可以單獨變現的合規資質。
可以類比的案例是傳統銀行業中那些運營萎縮、但仍因爲持有稀缺銀行牌照而被收購的"殼銀行"——收購方買的不是它的存量業務,而是監管准入本身;ARK Invest分析師提議Hyperliquid收購Gemini,邏輯與此完全一致,Hyperliquid作爲鏈上永續合約平臺本身沒有美國合規牌照,收購Gemini相當於直接買到一張"入場券"。就行業位置而言,Gemini已經從"綜合性加密交易所"滑落到"合規牌照資產包",這是加密行業裏交易所業務同質化、利潤率被壓縮到極致之後,牌照價值反而相對上升的一個典型樣本。
這背後本質上是一次定價權轉移——過去交易所的估值主要看交易量和手續費收入,現在監管准入本身正在成爲獨立於交易業務之外的定價要素;之所以會發生這種轉移,機制上是因爲美國加密資產的監管門檻(牌照申請週期、合規成本、審查不確定性)持續抬高,新進入者與其從零申請牌照,不如直接收購一家已經持牌但業務萎縮的公司,這就讓"牌照"本身脫離了原有業務的估值錨,變成了一項可以單獨定價、單獨交易的資產,而Winklevoss兄弟94.5%的表決權則決定了這項資產最終能不能被交易,交易節奏完全掌握在創始人手裏而非資本市場。
ABAB News · 認知定律
生意可以虧光，牌照不會貶值到零。
當業務失效時，公司會退化成一張許可證。
誰攥着投票權，誰就攥着資產最終的定價權。