加密货币交易平台Gemini股价较峰值暴跌80%，收购传闻重燃
据CoinDesk报道,加密货币交易平台Gemini Space Station(纳斯达克代码GEMI)股价自2025年9月上市以来累计下跌约80%,市值由IPO后一度触及的约40亿美元峰值,缩水至目前约7.53亿美元,交易量、收入与平台托管资产同步萎缩,市场上关于其可能被收购的猜测因此重新升温。
具体来看,Gemini二季度交易所收入为1250万美元,同比下跌38%;现货交易量降至38亿美元,较去年同期的113亿美元大幅萎缩;平台托管资产由182亿美元降至84亿美元。二季度净亏损达1.077亿美元,较去年同期的1.332亿美元亏损有所收窄,主要受益于信用卡业务收入同比暴增231%至1620万美元、服务类收入同比增长149%至2350万美元的拉动,但交易类收入仍同比下滑15%至1780万美元。
Gemini于2025年9月12日以每股28美元(高于此前发行区间)登陆纳斯达克,上市首日一度暴涨超过40%,盘中最高触及45.89美元,估值一度冲高至约44亿美元;而截至目前,股价已较当时盘中高点回撤逾90%。
尽管交易业务持续承压,Gemini及其子公司仍持有包括纽约州金融服务局(NYDFS)授予的信托牌照、以及欧盟MiCA合规牌照等多项关键监管许可;有风险投资人士评价称,这些牌照对于竞争对手而言"很难通过自主申请在短时间内复制",被视为潜在收购方获取美国合规入口的核心资产。
方舟投资(ARK Invest)数字资产研究主管Lorenzo Valente公开建议,永续合约交易平台Hyperliquid"应该收购Gemini,并将其作为进入美国受监管市场的合规入口"来运营永续期货业务;此前也有报道称,曾有潜在买家考虑收购Gemini已关停的欧洲和英国业务主体,目的同样是获取其监管牌照而非完整业务。
从筹码结构看,Cameron Winklevoss和Tyler Winklevoss兄弟二人合计掌握94.5%的表决权,这意味着无论谁想收购Gemini,交易能否成立完全取决于兄弟二人是否同意,外部投资者即便看好牌照价值也无法发起敌意收购;当前股价下跌更多是交易业务萎缩这一基本面驱动,而非单纯的市场情绪波动,潜在收购方看重的是牌照这项"壳资源"价值,与交易所业务本身的估值逻辑已经出现背离。
来源：公开信息
ABAB AI 解读
Gemini由Winklevoss兄弟创立,2015年即拿到NYDFS颁发的信托牌照,是最早一批拿到美国州级合规资质的加密交易所之一;2025年9月以每股28美元、高于发行区间登陆纳斯达克,首日暴涨超40%,一度冲上44亿美元估值,但上市不到一年股价已回撤逾90%,这种"高开低走"的路径与多家上市后又大幅回撤的加密概念股走势相似,反映出市场对交易所类资产的估值一直存在较大波动性。
资金和资源的调动方向已经明显转移——Gemini二季度收入增长的主要驱动力不再是核心交易业务(交易所收入同比下跌38%、交易类收入下跌15%),而是信用卡业务(收入同比暴增231%)和服务类收入(同比增长149%),说明管理层已经把资源从传统现货交易撮合转向了消费金融和增值服务;与此同时,公司此前还关停了欧洲和英国的实际运营,但保留了牌照本身,这是一种典型的"轻资产化"操作——放弃需要持续投入的实际运营,只保留具有稀缺性、可以单独变现的合规资质。
可以类比的案例是传统银行业中那些运营萎缩、但仍因为持有稀缺银行牌照而被收购的"壳银行"——收购方买的不是它的存量业务,而是监管准入本身;ARK Invest分析师提议Hyperliquid收购Gemini,逻辑与此完全一致,Hyperliquid作为链上永续合约平台本身没有美国合规牌照,收购Gemini相当于直接买到一张"入场券"。就行业位置而言,Gemini已经从"综合性加密交易所"滑落到"合规牌照资产包",这是加密行业里交易所业务同质化、利润率被压缩到极致之后,牌照价值反而相对上升的一个典型样本。
这背后本质上是一次定价权转移——过去交易所的估值主要看交易量和手续费收入,现在监管准入本身正在成为独立于交易业务之外的定价要素;之所以会发生这种转移,机制上是因为美国加密资产的监管门槛(牌照申请周期、合规成本、审查不确定性)持续抬高,新进入者与其从零申请牌照,不如直接收购一家已经持牌但业务萎缩的公司,这就让"牌照"本身脱离了原有业务的估值锚,变成了一项可以单独定价、单独交易的资产,而Winklevoss兄弟94.5%的表决权则决定了这项资产最终能不能被交易,交易节奏完全掌握在创始人手里而非资本市场。
ABAB News · 认知定律
生意可以亏光，牌照不会贬值到零。
当业务失效时，公司会退化成一张许可证。
谁攥着投票权，谁就攥着资产最终的定价权。