經濟學家Fu Peng：人形機器人標杆企業宇樹研發低於養豬企業牧原股份

經濟學家Fu Peng在財經對話中指出，人形機器人標杆企業宇樹科技2025年研發費用僅1.45億元人民幣，低於養豬企業牧原股份同年16.48億元研發投入，後者約爲前者十一倍以上。他據此判斷人形機器人行業仍處極早期，並稱宇樹上市前估值已遠超市場共識，股價波動後本質仍屬風險投資，不適合追求穩定回報的普通投資者。

招股書顯示，宇樹研發費用2023年爲4995.18萬元、2024年7001.70萬元、2025年1.45億元，三年合計約2.65億元。研發費用率隨營收擴張從2023年的31.39%降至2025年的8.53%。同期優必選、雲深處等同行研發費用率多在20%以上，優必選2025年中期研發費用佔營收35.1%。2025年宇樹營收約16.99億至17.08億元，研發拆分約爲人員薪酬8504萬元、直接材料2897萬元、雲算力與雲服務1515萬元、折舊攤銷778萬元。

公司截至2025年9月約480人，研發約175至184人。早期研發集中在本體結構與運動控制，即“小腦”；2024年起加碼具身大模型“大腦”，但招股書承認報告期內未大規模採集真實數據、未做工廠部署訓練，自研通用具身模型尚未規模化裝機。截至2026年1月底，宇樹國內外專利262項，其中國內發明專利僅20項；優必選累計授權專利約2800至3000項。創始人王興興曾稱純人工智能研發成本過高，本體纔是主業，並與深度求索、英偉達合作大腦。

發行價150.80元，市盈率219.23倍，高於行業平均38.56倍。上市首日開盤1100元，較發行價漲629%，總市值一度約4449億元。隨後約六個交易日市值蒸發近半，股價回落至約591.53元，較低點571元。計劃募資42.02億元中，20.22億元投智能機器人模型，11.1億元投本體，6.24億元投製造基地。2026年一季度營收同比增68.49%，扣非淨利潤同比降52.55%至4025.36萬元，當季研發費用同比多增3832.8萬元。

2025年人形機器人出貨超5500臺，四足近2萬臺，人形業務收入首次超過四足，人形毛利率約62.9%。公司2024年已盈利，2025年扣非淨利潤約6億元。國際銷售歷史上超過營收一半。管理層稱各崗位極度缺人，費用端已進入擴張期。

市場機制上，這是估值消化而非訂單崩塌。買方是科創板主題資金與首日動量盤，賣方是高位獲利了結的打新與遊資。資金從發行價150.80元的定價權，快速轉移到二級市場600元附近的風險定價。受益方是發行前股東與首日賣出盤；承壓方是把人形機器人當穩健成長股買入的普通投資者，以及必須用募資補“大腦”缺口的公司費用表。牧原對比的信息增量是：養豬企業已把研發做成規模化育種與疫病投入，機器人公司仍用不到兩億元撐起全球出貨敘事。

來源：公開信息