瑞穗分析師Dan Dolev維持Circle減持評級，指出從基本面看多個因素正在惡化
瑞穗證券分析師Dan Dolev在彭博社採訪中表示，將繼續維持對Circle的減持評級，認爲其當前唯一上漲邏輯是利率繼續上行帶來的收益增長。
他指出從基本面看多個因素正在惡化，《CLARITY法案》今年通過希望不大，比特幣行情疲軟，同時由140多家銀行和金融機構組成的OpenUSD聯盟可能對USDC形成競爭壓力；Dolev表示並不看空穩定幣賽道，但Circle的商業模式可能難以長期維持。
事件驅動資金從Circle等依賴利率與儲備收益的穩定幣發行商轉向更具分銷優勢的聯盟模式，OpenUSD相關參與方受益，Circle股東承壓。
來源：公開信息
ABAB AI 解讀
Dan Dolev此前已多次下調Circle目標價並給予減持或弱於大盤評級，核心擔憂始終圍繞其依賴美國國債收益的商業模式，以及分銷夥伴（尤其Coinbase）可能要求更高分成；OpenUSD由Visa、Mastercard、BlackRock、Coinbase等140餘家機構推動，採用幾乎全部儲備收益分配給合作方的穿透模式。
資本路徑上，Circle通過留存約38%的儲備收益驅動利潤，而OpenUSD將收益更多讓渡給分銷商，動機在於用更優經濟條件搶奪USDC的網絡效應；資源從單一發行商向多方聯盟傾斜，可能迫使Circle在續約中提高分成比例。
類似案例可見PayPal的PYUSD與Ripple的RLUSD等新穩定幣對市場份額的侵蝕，以及傳統支付巨頭進入加密基礎設施的路徑；當前Circle處於從先發優勢向面臨機構級競爭的轉型階段。
本質屬於定價權轉移：穩定幣收益從發行商集中留存轉向分銷網絡共享，機制在於大型銀行與支付聯盟用更優分成吸引流動性，使單一發行商的議價能力下降。
ABAB News · 認知定律
利率上漲撐不起商業模式缺陷
聯盟分銷比單一發行更難被替代
穩定幣價值在網絡，不在發行商