瑞穗分析师Dan Dolev维持Circle减持评级，指出从基本面看多个因素正在恶化
瑞穗证券分析师Dan Dolev在彭博社采访中表示，将继续维持对Circle的减持评级，认为其当前唯一上涨逻辑是利率继续上行带来的收益增长。
他指出从基本面看多个因素正在恶化，《CLARITY法案》今年通过希望不大，比特币行情疲软，同时由140多家银行和金融机构组成的OpenUSD联盟可能对USDC形成竞争压力；Dolev表示并不看空稳定币赛道，但Circle的商业模式可能难以长期维持。
事件驱动资金从Circle等依赖利率与储备收益的稳定币发行商转向更具分销优势的联盟模式，OpenUSD相关参与方受益，Circle股东承压。
来源：公开信息
ABAB AI 解读
Dan Dolev此前已多次下调Circle目标价并给予减持或弱于大盘评级，核心担忧始终围绕其依赖美国国债收益的商业模式，以及分销伙伴（尤其Coinbase）可能要求更高分成；OpenUSD由Visa、Mastercard、BlackRock、Coinbase等140余家机构推动，采用几乎全部储备收益分配给合作方的穿透模式。
资本路径上，Circle通过留存约38%的储备收益驱动利润，而OpenUSD将收益更多让渡给分销商，动机在于用更优经济条件抢夺USDC的网络效应；资源从单一发行商向多方联盟倾斜，可能迫使Circle在续约中提高分成比例。
类似案例可见PayPal的PYUSD与Ripple的RLUSD等新稳定币对市场份额的侵蚀，以及传统支付巨头进入加密基础设施的路径；当前Circle处于从先发优势向面临机构级竞争的转型阶段。
本质属于定价权转移：稳定币收益从发行商集中留存转向分销网络共享，机制在于大型银行与支付联盟用更优分成吸引流动性，使单一发行商的议价能力下降。
ABAB News · 认知定律
利率上涨撑不起商业模式缺陷
联盟分销比单一发行更难被替代
稳定币价值在网络，不在发行商