Bitwise調研：15家大型機構在加密市場回撤50%期間無一減倉

Bitwise發佈首份機構加密資產採用報告，基於對15家大型機構中負責加密配置的投資人士的訪談。報告顯示，2025年第四季度至2026年第二季度，加密市場整體回撤約50%，但受訪機構沒有一家減少加密資產配置，還有幾家逆勢加倉，也沒有機構把價格下跌列爲退出理由。

受訪對象覆蓋面很廣，包括大學捐贈基金、基金會、公共養老金、主權財富基金、聯合家族辦公室、投資顧問機構和上市公司。訪談主要在2026年3月下旬到4月間進行，全部匿名。Bitwise首席投資官Matt Hougan稱，機構採用加密資產的速度和穩定程度，都超出公衆的想象。研究主管Ryan Rasmussen稱，這些機構的授權範圍、治理結構和約束各不相同，對加密配置的看法卻驚人地一致。

比特幣是唯一的共識資產。所有持有加密資產的受訪機構都持有比特幣，而且比特幣都是它們最早買入、倉位最大、持有時間最長的幣種。多數機構把比特幣定位爲價值儲存資產，與黃金並列，用來對沖法幣貶值，持有方式是現貨ETF或直接持有。

對以太坊和Solana，機構的態度明顯不同。兩者的倉位都小於比特幣，考覈週期更短，被當作早期技術風險投資，而不是比特幣的替代品。機構重點跟蹤穩定幣交易量、DeFi活躍度和手續費分配，判斷網絡增長能不能轉化爲代幣價值。部分機構設了明確的退出條件，一位持有加密資產約10年的受訪者說：“總得有東西跑通。如果到某個時候還跑不通，我們就退出。”報告期內，以太坊一個季度下跌25.4%，比特幣下跌14.2%。

配置比例方面，受訪機構的加密資產佔可投資資產的0.5%到13%，多數在1%到2%之間。家族辦公室的比例偏高，主權財富基金偏低。持倉分佈在現貨ETF、直接持有、風投基金和對沖基金等多種渠道。幾乎所有機構都已經在用或計劃使用現貨ETF，理由是成本更低、運營負擔更輕、後臺部門更熟悉。

報告也列出了採用障礙：治理和審批層級越多，配置比例越低。託管基礎設施門檻、投資人員的職業和聲譽顧慮，以及監管不確定性，都在限制倉位擴大。

市場機制上，這輪約50%的回撤主要來自槓桿資金和短線資金出清，這批長期配置型機構沒有跟着賣，部分還在低位加倉。資金主要經現貨ETF流入，受益的是ETF發行商、託管方和做市商，比特幣因爲共識最強而承接了主要的機構增量。承壓的是以太坊、Solana等仍需證明價值捕獲能力的資產，它們在機構組合中屬於有條件持倉，如果網絡增長不能轉化爲代幣價值，就會被率先減持。

來源：公開信息

ABAB AI 解讀

Bitwise成立於2017年，創始人是Hunter Horsley和Hong Kim。成立當年就推出了追蹤10種主流加密資產的指數基金，也就是後來在場外交易的BITW。2019年它向SEC申請比特幣ETF，同年10月被駁回，理由是市場操縱風險。直到2024年1月現貨比特幣ETF獲批，它的BITB才上市，同年它又收購歐洲加密ETP發行商ETC Group，擴大海外產品線。首席投資官Matt Hougan曾任ETF.com CEO，過去幾年一直在向機構推廣“1%到5%加密配置”的框架。這份報告的結論，本身也在爲它的ETF產品線提供需求證據。

機構的錢過去幾年的流向，可以從公開持倉中看到。哈佛大學捐贈基金在2025年的13F文件中披露持有約1.16億美元的IBIT；阿布扎比主權基金Mubadala持有的IBIT一度超過4億美元；威斯康星州投資委員會在2024年買入IBIT，2025年一季度全部賣出，說明公共養老金的治理約束會直接影響倉位。耶魯捐贈基金早在2018年就通過Paradigm和a16z的加密基金間接配置。路徑很清楚：先通過風投基金間接參與，再通過現貨ETF直接配置，最後才考慮直接持幣和自託管。

最接近的歷史參照是黃金ETF。2004年，道富推出GLD，第一次讓養老金和捐贈基金能像買股票一樣配置黃金，省掉了金庫、保險和運輸這些後臺成本。此後幾年，GLD持有的黃金規模迅速躋身全球前列，黃金也從邊緣資產變成了機構組合中的標準配置。更早的參照是耶魯模式：David Swensen從1980年代開始把私募股權和風投引入捐贈基金，另類資產從幾乎爲零變成組合主體，前後用了20年。加密資產目前處於從試驗性配置向標準配置過渡的階段，1%到2%的比例，與早期機構配置黃金和另類資產的起步水平相當。

這件事從結構上看屬於資本集中。機構配置某類資產時，最大的障礙往往不在資產本身，而在治理審批、託管合規和後臺覈算這些成本。現貨ETF把這些成本壓縮成了一個股票代碼，於是機構資金只要一進入加密市場，就會集中流向少數ETF發行商和託管方，也會集中到共識最強的比特幣上。ETH和SOL被放進風投式考覈，說明機構只給比特幣“資產類別”待遇，其他代幣仍要證明自己的現金流邏輯。資金越集中，比特幣與其他資產的估值分化就會越大。

ABAB News · 認知定律

機構不是在買資產，是在買能過審批的包裝。
共識資產靠時間持有，敘事資產靠條件持有。
波動會趕走投機者，但留下了配置者。