Bitwise调研：15家大型机构在加密市场回撤50%期间无一减仓

Bitwise发布首份机构加密资产采用报告，基于对15家大型机构中负责加密配置的投资人士的访谈。报告显示，2025年第四季度至2026年第二季度，加密市场整体回撤约50%，但受访机构没有一家减少加密资产配置，还有几家逆势加仓，也没有机构把价格下跌列为退出理由。

受访对象覆盖面很广，包括大学捐赠基金、基金会、公共养老金、主权财富基金、联合家族办公室、投资顾问机构和上市公司。访谈主要在2026年3月下旬到4月间进行，全部匿名。Bitwise首席投资官Matt Hougan称，机构采用加密资产的速度和稳定程度，都超出公众的想象。研究主管Ryan Rasmussen称，这些机构的授权范围、治理结构和约束各不相同，对加密配置的看法却惊人地一致。

比特币是唯一的共识资产。所有持有加密资产的受访机构都持有比特币，而且比特币都是它们最早买入、仓位最大、持有时间最长的币种。多数机构把比特币定位为价值储存资产，与黄金并列，用来对冲法币贬值，持有方式是现货ETF或直接持有。

对以太坊和Solana，机构的态度明显不同。两者的仓位都小于比特币，考核周期更短，被当作早期技术风险投资，而不是比特币的替代品。机构重点跟踪稳定币交易量、DeFi活跃度和手续费分配，判断网络增长能不能转化为代币价值。部分机构设了明确的退出条件，一位持有加密资产约10年的受访者说：“总得有东西跑通。如果到某个时候还跑不通，我们就退出。”报告期内，以太坊一个季度下跌25.4%，比特币下跌14.2%。

配置比例方面，受访机构的加密资产占可投资资产的0.5%到13%，多数在1%到2%之间。家族办公室的比例偏高，主权财富基金偏低。持仓分布在现货ETF、直接持有、风投基金和对冲基金等多种渠道。几乎所有机构都已经在用或计划使用现货ETF，理由是成本更低、运营负担更轻、后台部门更熟悉。

报告也列出了采用障碍：治理和审批层级越多，配置比例越低。托管基础设施门槛、投资人员的职业和声誉顾虑，以及监管不确定性，都在限制仓位扩大。

市场机制上，这轮约50%的回撤主要来自杠杆资金和短线资金出清，这批长期配置型机构没有跟着卖，部分还在低位加仓。资金主要经现货ETF流入，受益的是ETF发行商、托管方和做市商，比特币因为共识最强而承接了主要的机构增量。承压的是以太坊、Solana等仍需证明价值捕获能力的资产，它们在机构组合中属于有条件持仓，如果网络增长不能转化为代币价值，就会被率先减持。

来源：公开信息

ABAB AI 解读

Bitwise成立于2017年，创始人是Hunter Horsley和Hong Kim。成立当年就推出了追踪10种主流加密资产的指数基金，也就是后来在场外交易的BITW。2019年它向SEC申请比特币ETF，同年10月被驳回，理由是市场操纵风险。直到2024年1月现货比特币ETF获批，它的BITB才上市，同年它又收购欧洲加密ETP发行商ETC Group，扩大海外产品线。首席投资官Matt Hougan曾任ETF.com CEO，过去几年一直在向机构推广“1%到5%加密配置”的框架。这份报告的结论，本身也在为它的ETF产品线提供需求证据。

机构的钱过去几年的流向，可以从公开持仓中看到。哈佛大学捐赠基金在2025年的13F文件中披露持有约1.16亿美元的IBIT；阿布扎比主权基金Mubadala持有的IBIT一度超过4亿美元；威斯康星州投资委员会在2024年买入IBIT，2025年一季度全部卖出，说明公共养老金的治理约束会直接影响仓位。耶鲁捐赠基金早在2018年就通过Paradigm和a16z的加密基金间接配置。路径很清楚：先通过风投基金间接参与，再通过现货ETF直接配置，最后才考虑直接持币和自托管。

最接近的历史参照是黄金ETF。2004年，道富推出GLD，第一次让养老金和捐赠基金能像买股票一样配置黄金，省掉了金库、保险和运输这些后台成本。此后几年，GLD持有的黄金规模迅速跻身全球前列，黄金也从边缘资产变成了机构组合中的标准配置。更早的参照是耶鲁模式：David Swensen从1980年代开始把私募股权和风投引入捐赠基金，另类资产从几乎为零变成组合主体，前后用了20年。加密资产目前处于从试验性配置向标准配置过渡的阶段，1%到2%的比例，与早期机构配置黄金和另类资产的起步水平相当。

这件事从结构上看属于资本集中。机构配置某类资产时，最大的障碍往往不在资产本身，而在治理审批、托管合规和后台核算这些成本。现货ETF把这些成本压缩成了一个股票代码，于是机构资金只要一进入加密市场，就会集中流向少数ETF发行商和托管方，也会集中到共识最强的比特币上。ETH和SOL被放进风投式考核，说明机构只给比特币“资产类别”待遇，其他代币仍要证明自己的现金流逻辑。资金越集中，比特币与其他资产的估值分化就会越大。

ABAB News · 认知定律

机构不是在买资产，是在买能过审批的包装。
共识资产靠时间持有，叙事资产靠条件持有。
波动会赶走投机者，但留下了配置者。