SEC創新豁免要求合約公開可審計且五年到期
美國證交會新聞稿列明創新豁免條件：代幣化證券場所使用的智能合約必須可審計、公開，並部署在公開、無許可的分佈式賬本上；代幣化NMS股票須與該股主上市交易所同步停牌；場所須公開披露自身運營、交易活動及關聯方在該場所的交易。
對由無關聯第三方完成代幣化的股票，場所須事先書面通知發行人並給予反對機會。交易標的數量與成交量設上限。向池中以自有資本提供代幣化股票流動性的主體，可有條件暫時免於交易商定義。豁免自公佈起五年到期，並徵求修改意見。
場所須爲美國主體、遵守制裁合規，並設定僅允許特定參與者交易的准入標準。美元計價的成交價量、時間、池地址、日終池規模與日成交將定期公開。命令同時豁免場所的“交易所”定義與部分流動性提供商的“交易商”定義，依據《交易法》第36條。
主席Atkins把此舉寫成市場結構法案未過參院後、用現有職權推進鏈上股票交易的一步。委員聲明已強調這與無許可點對點協議無關，無許可智能合約本身不靠這張豁免。
市場機制上，這是有時限、有帽子的試驗供給。受益方是能把合約開源上公鏈、並與主交易所停牌對齊的美國場所與做市商；承壓方是希望把已上市股票隨便映射上鍊、又不通知發行人的發行方。資金與成交被符號上限和量帽鎖在可觀察的池子裏，主市場報價仍決定停牌時鐘。
來源：公開信息
ABAB AI 解讀
監管要的是可審計的池子，不是匿名的暗池。合約必須公開且落在無許可賬本，是爲了讓監察能讀代碼、鏈上能覈對庫存；准入必須許可，是爲了制裁名單與投資者適當性。兩句話並排，等於“賬本公開、門口有人”。五年日落強迫下一次委員會用數據決定延長、收緊或寫成常設規則。
資本路徑是把NMS股票的鏈上腿做成受控平行市場。主交易所仍掌握停牌鍵，TSV不能在熔斷後繼續用自動做市商喫知情單。第三方代幣化要先過發行人反對權，防止“被上鍊”。流動性提供商免於交易商定義，是怕AMM主動報價被寫成經銷商註冊，否則池子開不起來。
類比ATS曾用豁免避開完整交易所註冊、試點項目用量帽收集數據：沙盒的產品是監管學習，不是立刻改全國市場系統。行業處在平行賬本試驗、主市場時鐘仍佔優的階段。
結構判斷屬於監管變化。機制是用條件清單把中介特徵寫進可執行條款——公開代碼換取免註冊，同步停牌換取不撕裂價格發現，發行人反對權換取不把股權強制映射。誰能同時滿足公鏈部署與許可准入，誰才能在五年窗口裏做股票的鏈上腿。
ABAB News · 認知定律
賬本可以無許可，門口仍可以有許可。
停牌鍵在主交易所時，平行市場就沒有獨立時鐘。
五年到期的豁免，買的是數據不是永久牌照。