SEC创新豁免要求合约公开可审计且五年到期
美国证交会新闻稿列明创新豁免条件：代币化证券场所使用的智能合约必须可审计、公开，并部署在公开、无许可的分布式账本上；代币化NMS股票须与该股主上市交易所同步停牌；场所须公开披露自身运营、交易活动及关联方在该场所的交易。
对由无关联第三方完成代币化的股票，场所须事先书面通知发行人并给予反对机会。交易标的数量与成交量设上限。向池中以自有资本提供代币化股票流动性的主体，可有条件暂时免于交易商定义。豁免自公布起五年到期，并征求修改意见。
场所须为美国主体、遵守制裁合规，并设定仅允许特定参与者交易的准入标准。美元计价的成交价量、时间、池地址、日终池规模与日成交将定期公开。命令同时豁免场所的“交易所”定义与部分流动性提供商的“交易商”定义，依据《交易法》第36条。
主席Atkins把此举写成市场结构法案未过参院后、用现有职权推进链上股票交易的一步。委员声明已强调这与无许可点对点协议无关，无许可智能合约本身不靠这张豁免。
市场机制上，这是有时限、有帽子的试验供给。受益方是能把合约开源上公链、并与主交易所停牌对齐的美国场所与做市商；承压方是希望把已上市股票随便映射上链、又不通知发行人的发行方。资金与成交被符号上限和量帽锁在可观察的池子里，主市场报价仍决定停牌时钟。
来源：公开信息
ABAB AI 解读
监管要的是可审计的池子，不是匿名的暗池。合约必须公开且落在无许可账本，是为了让监察能读代码、链上能核对库存；准入必须许可，是为了制裁名单与投资者适当性。两句话并排，等于“账本公开、门口有人”。五年日落强迫下一次委员会用数据决定延长、收紧或写成常设规则。
资本路径是把NMS股票的链上腿做成受控平行市场。主交易所仍掌握停牌键，TSV不能在熔断后继续用自动做市商吃知情单。第三方代币化要先过发行人反对权，防止“被上链”。流动性提供商免于交易商定义，是怕AMM主动报价被写成经销商注册，否则池子开不起来。
类比ATS曾用豁免避开完整交易所注册、试点项目用量帽收集数据：沙盒的产品是监管学习，不是立刻改全国市场系统。行业处在平行账本试验、主市场时钟仍占优的阶段。
结构判断属于监管变化。机制是用条件清单把中介特征写进可执行条款——公开代码换取免注册，同步停牌换取不撕裂价格发现，发行人反对权换取不把股权强制映射。谁能同时满足公链部署与许可准入，谁才能在五年窗口里做股票的链上腿。
ABAB News · 认知定律
账本可以无许可，门口仍可以有许可。
停牌键在主交易所时，平行市场就没有独立时钟。
五年到期的豁免，买的是数据不是永久牌照。