SEC交易市場部主任Jamie Selway：資產代幣化和加密貨幣已經被政治化，但代幣化應獲兩黨支持
美國證券交易委員會（SEC）交易與市場部主任Jamie Selway表示，資產代幣化和加密貨幣已經被政治化，但建設這些市場本應得到民主、共和兩黨的共同支持。他強調："我們希望這個國家贏得代幣化競爭。"
Selway這番話的背景，是美國國會的加密立法剛剛受挫。加密市場結構法案《CLARITY法案》在參議院程序性投票中只拿到49票贊成，未達到推進所需的60票門檻。共和黨人指責民主黨刻意拖延，部分議員則擔心特朗普家族成員從加密項目中獲利；特朗普本人和白宮否認存在利益衝突。這部法案原本要劃分SEC和商品期貨交易委員會（CFTC）對證券、商品和穩定幣的監管邊界。
立法失敗後第二天，SEC動用行政豁免權，發佈"創新豁免"，允許代幣化的美國全國市場系統股票（NMS股票）在鏈上進行二級交易，試行期5年。SEC主席Paul Atkins說，國會雖然沒能推進CLARITY法案，但SEC正在"在法定權限內"邁出重要一步。Selway稱這項批准是SEC開放資本市場的"重要里程碑"。
豁免設計了一類新的交易場所，叫"代幣化證券交易場所"（TSV）。它們無需註冊成全國性證券交易所，就可以通過智能合約、自動做市商（AMM）和由軟件管理的流動性池撮合交易，替代傳統訂單簿。交易軟件必須公開、可審計，並部署在公開的無許可區塊鏈上，但接入交易場所需要許可。代幣化股票必須享有與原股票完全相同的投票權和分紅權；原市場暫停交易時，代幣化版本自動同步暫停；只跟蹤價格的合成產品不在豁免範圍內；交易中禁止使用槓桿和借貸。
規模上，豁免設置了嚴格的分層限額。第一層是流動性最好的股票，每個交易場所最多上線75只，交易量上限爲該股日均成交量的0.25%。以特斯拉日均約4000萬股計算，每天可交易的代幣化股份約10萬股。第二層最多250只股票，交易量上限爲日均成交量的2.5%。上市公司的股票被第三方代幣化前，會提前30天收到通知，並有權否決在某個交易場所上線。爲AMM提供流動性的部分機構，可以有條件地免除交易商註冊要求。
Selway爲SEC的代幣化監管定下的原則是"創新而不套利"：代幣化證券適用與傳統證券相同的規則，既不享受特殊優待，也不額外受罰。此前他已經提出與CFTC協調三個領域的規則，分別是掉期報告、組合保證金和產品定義。同期，CFTC主席Mike Selig也表示，將利用現有權力繼續推進加密政策。
市場機制方面，這是一次政策驅動的事件，監管路徑從"等國會立法"轉向"監管機構先用行政豁免推進"。直接受益的是準備搭建鏈上股票交易場所的機構：已經在歐洲試水代幣化股票的Robinhood和Kraken，Coinbase，Securitize、Ondo等代幣化基礎設施商，以及佈局鏈上結算的Nasdaq和美國證券託管結算公司（DTCC）。資金層面，美股流動性有望部分遷移到7×24小時的鏈上市場，但嚴格的交易量上限意味着早期規模有限。承壓的是依靠合成代幣化股票服務海外用戶的離岸平臺，因爲合成產品被排除在外；同時，豁免依賴行政權力而非法律，未來一旦SEC領導層換屆，存在被撤銷的政治風險。
來源：公開信息
ABAB AI 解讀
SEC對加密行業的態度在兩年內完全反轉。Gary Gensler任主席期間，SEC奉行"執法式監管"：2020年起訴Ripple，2023年6月先後起訴Coinbase和Binance，並用會計公告SAB 121讓銀行難以託管加密資產。2025年初特朗普政府上臺後，SEC撤銷了SAB 121，撤回了對Coinbase等公司的訴訟，Paul Atkins在2025年4月出任主席，同年7月啓動"Project Crypto"。同月，特朗普簽署穩定幣法案《GENIUS法案》，衆議院也以294票對134票通過了CLARITY法案。但特朗普家族深度參與加密業務，包括World Liberty Financial、USD1穩定幣和$TRUMP模因幣，這讓加密立法從技術議題變成了黨派議題，也是CLARITY法案卡在參議院的關鍵原因。
從資本路徑看，華爾街早已提前佈局代幣化。貝萊德在2024年3月推出代幣化貨幣基金BUIDL，規模迅速達到數十億美元。2025年6月，Robinhood在歐洲基於Arbitrum推出代幣化美股，Kraken推出xStocks。同年9月，Nasdaq向SEC提交代幣化證券交易申請；12月，DTCC獲得SEC無異議函，啓動代幣化託管試點。機構推動的邏輯很清楚：鏈上結算可以把T+1縮短到實時，釋放大量結算保證金和資金佔用；7×24小時交易可以吸引全球散戶；智能合約可以壓縮清算和託管這些中間環節的成本。
最接近的歷史類比，是1998年SEC推出的另類交易系統規則（Reg ATS）。當時Island、Archipelago等電子通信網絡（ECN）被允許在不註冊爲交易所的情況下撮合股票交易，迅速搶走了紐交所和納斯達克的份額。最終的結局是反向整合：2005年Nasdaq收購Instinet，2006年紐交所通過收購Archipelago完成上市，傳統交易所吸收了新技術。2005年的全國市場系統規則（Reg NMS）又進一步打開了電子化競爭。這次SEC推出的TSV框架，本質上就是鏈上版本的"ATS時刻"：用有上限的豁免讓新型交易場所先跑起來。行業目前處在"監管沙盒試點、傳統巨頭與加密原生平臺同場競爭"的早期階段。
本質上，這是一次監管變化。它發生的機制在於：國會立法需要參議院60票，在高度黨派化的環境中幾乎無法達成；而SEC依據1934年《證券交易法》第36條擁有行政豁免權，可以在不修法的情況下，爲特定市場結構開綠燈。於是規則制定的重心，從立法機關轉移到了監管機構。這種路徑的優勢是速度快、可以用限額控制風險；劣勢是缺少法律層面的持久性，行政豁免可以被下一屆SEC撤回，這正是Selway強調"兩黨支持"的原因：只有獲得跨黨派共識，代幣化市場的基礎設施投資才能擁有跨越政治週期的確定性。
ABAB News · 認知定律
立法停擺的地方，監管豁免就成了新規則。
技術沒有黨派，但它的受益者有。
新市場先靠豁免誕生，再靠收購被整合。