SEC交易市场部主任Jamie Selway：资产代币化和加密货币已经被政治化，但代币化应获两党支持
美国证券交易委员会（SEC）交易与市场部主任Jamie Selway表示，资产代币化和加密货币已经被政治化，但建设这些市场本应得到民主、共和两党的共同支持。他强调："我们希望这个国家赢得代币化竞争。"
Selway这番话的背景，是美国国会的加密立法刚刚受挫。加密市场结构法案《CLARITY法案》在参议院程序性投票中只拿到49票赞成，未达到推进所需的60票门槛。共和党人指责民主党刻意拖延，部分议员则担心特朗普家族成员从加密项目中获利；特朗普本人和白宫否认存在利益冲突。这部法案原本要划分SEC和商品期货交易委员会（CFTC）对证券、商品和稳定币的监管边界。
立法失败后第二天，SEC动用行政豁免权，发布"创新豁免"，允许代币化的美国全国市场系统股票（NMS股票）在链上进行二级交易，试行期5年。SEC主席Paul Atkins说，国会虽然没能推进CLARITY法案，但SEC正在"在法定权限内"迈出重要一步。Selway称这项批准是SEC开放资本市场的"重要里程碑"。
豁免设计了一类新的交易场所，叫"代币化证券交易场所"（TSV）。它们无需注册成全国性证券交易所，就可以通过智能合约、自动做市商（AMM）和由软件管理的流动性池撮合交易，替代传统订单簿。交易软件必须公开、可审计，并部署在公开的无许可区块链上，但接入交易场所需要许可。代币化股票必须享有与原股票完全相同的投票权和分红权；原市场暂停交易时，代币化版本自动同步暂停；只跟踪价格的合成产品不在豁免范围内；交易中禁止使用杠杆和借贷。
规模上，豁免设置了严格的分层限额。第一层是流动性最好的股票，每个交易场所最多上线75只，交易量上限为该股日均成交量的0.25%。以特斯拉日均约4000万股计算，每天可交易的代币化股份约10万股。第二层最多250只股票，交易量上限为日均成交量的2.5%。上市公司的股票被第三方代币化前，会提前30天收到通知，并有权否决在某个交易场所上线。为AMM提供流动性的部分机构，可以有条件地免除交易商注册要求。
Selway为SEC的代币化监管定下的原则是"创新而不套利"：代币化证券适用与传统证券相同的规则，既不享受特殊优待，也不额外受罚。此前他已经提出与CFTC协调三个领域的规则，分别是掉期报告、组合保证金和产品定义。同期，CFTC主席Mike Selig也表示，将利用现有权力继续推进加密政策。
市场机制方面，这是一次政策驱动的事件，监管路径从"等国会立法"转向"监管机构先用行政豁免推进"。直接受益的是准备搭建链上股票交易场所的机构：已经在欧洲试水代币化股票的Robinhood和Kraken，Coinbase，Securitize、Ondo等代币化基础设施商，以及布局链上结算的Nasdaq和美国证券托管结算公司（DTCC）。资金层面，美股流动性有望部分迁移到7×24小时的链上市场，但严格的交易量上限意味着早期规模有限。承压的是依靠合成代币化股票服务海外用户的离岸平台，因为合成产品被排除在外；同时，豁免依赖行政权力而非法律，未来一旦SEC领导层换届，存在被撤销的政治风险。
来源：公开信息
ABAB AI 解读
SEC对加密行业的态度在两年内完全反转。Gary Gensler任主席期间，SEC奉行"执法式监管"：2020年起诉Ripple，2023年6月先后起诉Coinbase和Binance，并用会计公告SAB 121让银行难以托管加密资产。2025年初特朗普政府上台后，SEC撤销了SAB 121，撤回了对Coinbase等公司的诉讼，Paul Atkins在2025年4月出任主席，同年7月启动"Project Crypto"。同月，特朗普签署稳定币法案《GENIUS法案》，众议院也以294票对134票通过了CLARITY法案。但特朗普家族深度参与加密业务，包括World Liberty Financial、USD1稳定币和$TRUMP模因币，这让加密立法从技术议题变成了党派议题，也是CLARITY法案卡在参议院的关键原因。
从资本路径看，华尔街早已提前布局代币化。贝莱德在2024年3月推出代币化货币基金BUIDL，规模迅速达到数十亿美元。2025年6月，Robinhood在欧洲基于Arbitrum推出代币化美股，Kraken推出xStocks。同年9月，Nasdaq向SEC提交代币化证券交易申请；12月，DTCC获得SEC无异议函，启动代币化托管试点。机构推动的逻辑很清楚：链上结算可以把T+1缩短到实时，释放大量结算保证金和资金占用；7×24小时交易可以吸引全球散户；智能合约可以压缩清算和托管这些中间环节的成本。
最接近的历史类比，是1998年SEC推出的另类交易系统规则（Reg ATS）。当时Island、Archipelago等电子通信网络（ECN）被允许在不注册为交易所的情况下撮合股票交易，迅速抢走了纽交所和纳斯达克的份额。最终的结局是反向整合：2005年Nasdaq收购Instinet，2006年纽交所通过收购Archipelago完成上市，传统交易所吸收了新技术。2005年的全国市场系统规则（Reg NMS）又进一步打开了电子化竞争。这次SEC推出的TSV框架，本质上就是链上版本的"ATS时刻"：用有上限的豁免让新型交易场所先跑起来。行业目前处在"监管沙盒试点、传统巨头与加密原生平台同场竞争"的早期阶段。
本质上，这是一次监管变化。它发生的机制在于：国会立法需要参议院60票，在高度党派化的环境中几乎无法达成；而SEC依据1934年《证券交易法》第36条拥有行政豁免权，可以在不修法的情况下，为特定市场结构开绿灯。于是规则制定的重心，从立法机关转移到了监管机构。这种路径的优势是速度快、可以用限额控制风险；劣势是缺少法律层面的持久性，行政豁免可以被下一届SEC撤回，这正是Selway强调"两党支持"的原因：只有获得跨党派共识，代币化市场的基础设施投资才能拥有跨越政治周期的确定性。
ABAB News · 认知定律
立法停摆的地方，监管豁免就成了新规则。
技术没有党派，但它的受益者有。
新市场先靠豁免诞生，再靠收购被整合。