Kobeissi Letter分析：全球債務率逼近戰後極值

這組數據的核心不是“債務高”，而是“債務成本結構發生變化”。過去十多年全球處於低利率環境，債務擴張的邊際成本極低，政府可以通過滾動融資維持高槓杆而不顯著增加利息負擔。但當利率抬升，債務問題從“存量規模問題”轉變爲“現金流壓力問題”。

美國與中國同時推動債務上行，意味着全球兩大經濟體在用財政擴張對沖各自的結構性壓力：美國對應的是高福利與產業迴流成本，中國對應的是增長放緩與投資驅動模式慣性。這使全球債務問題不再是局部風險，而是系統性現象。

利息支出佔GDP比重上升，本質是財政資源的再分配。更多預算被用於償債，而非投資或轉移支付，這會壓縮長期增長潛力，同時放大財政政策的約束條件。歷史上類似階段，往往伴隨財政緊縮、金融壓制或通脹再分配等路徑選擇。

更深層看，這是全球經濟從“增長驅動去槓桿”轉向“高槓杆維持增長”的階段。債務不再是週期性工具，而成爲維持經濟運轉的結構性支柱，一旦融資條件收緊或增長進一步放緩，系統穩定性將更依賴政策干預與貨幣環境。