Kobeissi Letter分析：全球债务率逼近战后极值

这组数据的核心不是“债务高”，而是“债务成本结构发生变化”。过去十多年全球处于低利率环境，债务扩张的边际成本极低，政府可以通过滚动融资维持高杠杆而不显著增加利息负担。但当利率抬升，债务问题从“存量规模问题”转变为“现金流压力问题”。

美国与中国同时推动债务上行，意味着全球两大经济体在用财政扩张对冲各自的结构性压力：美国对应的是高福利与产业回流成本，中国对应的是增长放缓与投资驱动模式惯性。这使全球债务问题不再是局部风险，而是系统性现象。

利息支出占GDP比重上升，本质是财政资源的再分配。更多预算被用于偿债，而非投资或转移支付，这会压缩长期增长潜力，同时放大财政政策的约束条件。历史上类似阶段，往往伴随财政紧缩、金融压制或通胀再分配等路径选择。

更深层看，这是全球经济从“增长驱动去杠杆”转向“高杠杆维持增长”的阶段。债务不再是周期性工具，而成为维持经济运转的结构性支柱，一旦融资条件收紧或增长进一步放缓，系统稳定性将更依赖政策干预与货币环境。