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昨天在 @BlockchainAssn 政策峰会上，与 @milesjennings 进行了非常好的交流。在美国证监会（SEC），我们正努力推动明确、可执行的监管规则，以鼓励对美国经济的投资，并为数字资产提供稳固的合规基础。 正如我此前所强调的：大多数加密资产本身并不是证券。 这些资产包括数字商品、数字工具以及数字收藏品。 然而，如果一个项目为了筹集资金而发行和出售代币，并承诺进行关键的管理性工作，那么这类 ICO 交易就可能受到证券法的约束。 在某些条件下，这些 ICO 中出售的代币随后可以被再次转售，而不触及证券法。 在委员会持续努力为这一领域提供更大清晰度的同时，我也赞赏国会两党正在推动的立法尝试，以确立明确的监管框架。我完全相信，美国商品期货交易委员会（CFTC）将成为加密资产市场的稳健监管者。 Had a great conversation with @milesjennings at @BlockchainAssn Policy Summit yesterday. At the SEC, we’re working to advance clear rules of the road that encourage investment in our economy and provide a firm regulatory foundation for digital assets. As I have stated previously, most crypto assets are not themselves securities. These assets include digital commodities, digital tools, and digital collectibles. However, when a project offers and sells a token to raise capital and promises to engage in essential managerial efforts, that ICO transaction could be subject to the securities laws. The tokens sold in these ICOs can subsequently be resold under certain circumstances without implicating the securities laws. While the Commission is working to provide more clarity in this area, I applaud bipartisan efforts in Congress to codify clear rules of the road, and I have full confidence that the CFTC will be a sound regulator of crypto asset markets.

Paul Atkins34th Chairman of the SEC
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观点原文

昨天在 @BlockchainAssn 政策峰会上，与 @milesjennings 进行了非常好的交流。在美国证监会（SEC），我们正努力推动明确、可执行的监管规则，以鼓励对美国经济的投资，并为数字资产提供稳固的合规基础。

正如我此前所强调的：大多数加密资产本身并不是证券。

这些资产包括数字商品、数字工具以及数字收藏品。

然而，如果一个项目为了筹集资金而发行和出售代币，并承诺进行关键的管理性工作，那么这类 ICO 交易就可能受到证券法的约束。

在某些条件下，这些 ICO 中出售的代币随后可以被再次转售，而不触及证券法。

在委员会持续努力为这一领域提供更大清晰度的同时，我也赞赏国会两党正在推动的立法尝试，以确立明确的监管框架。我完全相信，美国商品期货交易委员会（CFTC）将成为加密资产市场的稳健监管者。

Had a great conversation with @milesjennings at

@BlockchainAssn Policy Summit yesterday. At the SEC, we’re working to advance clear rules of the road that encourage investment in our economy and provide a firm regulatory foundation for digital assets.

As I have stated previously, most crypto assets are not themselves securities. These assets include digital commodities, digital tools, and digital collectibles.

However, when a project offers and sells a token to raise capital and promises to engage in essential managerial efforts, that ICO transaction could be subject to the securities laws.

The tokens sold in these ICOs can subsequently be resold under certain circumstances without implicating the securities laws.

While the Commission is working to provide more clarity in this area, I applaud bipartisan efforts in Congress to codify clear rules of the road, and I have full confidence that the CFTC will be a sound regulator of crypto asset markets.

ABAB AI 解读

解读：SEC 罕见释放“加密友好”信号，政策方向出现重大转折

这段讲话来自 SEC 内部的重要声音，内容非常关键：它标志着美国监管层对加密资产的态度正在出现结构性变化。

其核心观点可以拆解为三大部分：

1. 监管层首次明确划分：大多数加密资产“不是证券”

讲话中最重要的一句是：“大多数加密资产本身并不是证券——包括数字商品、数字工具、数字收藏品。”

这与过去 SEC 在 Gensler 时代“几乎所有代币都是证券”的模糊暗示形成鲜明对比。

影响巨大：

  • 对 BTC、ETH、SOL 等主流资产是重大正面信号
  • 为合规交易和创新留出更大空间
  • 确立“代币 ≠ 自动是证券”的新监管原则
  • 这是美国近几年加密政策中最重要的范式转变之一。

2. SEC 承认：问题不在“代币是什么”，而在“它被怎么卖”

讲话指出：只有当代币被用来融资 + 项目方承诺执行关键管理活动，ICO 才可能触及证券法。

这与 Howey Test（豪威测试）的精神完全一致：不是资产本身决定是否是证券，而是交易方式与预期利润来源。

关键转变：

  • 合规发行代币变得可能
  • “功能型代币（utility tokens）”得到政策认可
  • 二级市场交易在多数情况下不构成证券交易
  • 这是加密行业长期争取的明确性，如今开始落地。

3. 二级市场“非证券化”路径被明确：代币可从证券属性中“退出”

讲话强调：部分 ICO 代币在满足条件时，可在后续转售中不再触及证券法。

这直接回应了加密行业的一个核心问题：“即使代币在发行时被认定为证券，能不能后来变得不是证券？”

答案是：可以。

意义重大：

  • 为项目合法化提供合规路径
  • 为交易所提供法律安全边界
  • 为投资者提供更稳定的监管预期
  • 这可以被视为美国版“代币去证券化（de-securitization）”框架的雏形。

4. SEC 称赞国会两党立法努力，并公开支持 CFTC 管辖加密市场

这句话是政策层的地震级信号：“我完全相信 CFTC 将成为加密资产市场的稳健监管者。”

含义极其深远：

  • 这等于支持把加密市场（尤其是现货）主要划归 CFTC 监管
  • 削弱 SEC 的过度执法空间
  • 为现货 ETH、SOL、ETF 等产品铺路
  • 加密行业有望获得类似商品市场的监管模式（更宽松、更明确）
  • 这与过去 SEC 的强硬立场形成巨大反差，暗示监管路线正在重塑。

5. 大结论：美国加密政策正在从“执法优先”转向“规则优先”

这段话的总含义非常清楚：

  • 监管将更可预测
  • 监管框架将更清晰
  • 加密创新将获得更明确的发展空间
  • 证券法适用范围被收窄到“融资行为”，而不是“资产本身”

这是过去 5 年加密行业最积极的政策信号之一。

一句话总结

美国监管正在回到“规则清晰 + 责任边界明确”的方向，大多数加密资产将不再被默认视为证券，行业迎来重大政策转折点。

SEC

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