从本质上看，比特币市场可以分为两类： A 组 —— 约 200 万枚 BTC，由 ETF 持有者和 MSTR 控制 B 组 —— 约 1000 万枚 BTC，处于自托管状态，并将在某个时点被出售 其余的要么已经丢失，要么永远不会再流动。 A 组正在积极买入。IBIT 的资金流入甚至超过了 GLD。 从他们的角度看，这个“叙事”本身并没有任何问题。 B 组在卖出。你可以把这称为“四年周期”，或者单纯是获利了结。这一群体也更容易使用高杠杆，而杠杆是双刃剑——可能朝两个方向起作用。 最终的结果是：比特币正在从 B 组流向 A 组。 从根本上看，尽管最坚定的极端主义者（maxis）初衷再好，硬件钱包依然很难推广。我们可能已经处在链上直接持有 1 枚 BTC 的人数峰值——不到 100 万人。 我的直觉是：那些“坚信四年周期”的人已经卖出了。这一阶段已经结束，B 组的外流几乎完成。 但 A 组 可能会在 2026 年初迎来新一轮“肾上腺素”： * 新的美联储主席 * 更多流动性 * 更低的利率 * 更多银行体系的整合 这很可能就是我们原本预期的那条叙事，只是推迟了一年。而且不会有什么“年底行情”的故事——只有持续的买盘压力。 There are essentially two Bitcoin markets: Group A - 2MM BTC controlled by ETF holders and MSTR Group B - 10MM BTC controlled in self custody and for sale at some point. The rest is lost or will never move. Group A is aggressively buying. IBIT had more inflows than GLD. There is nothing wrong with the "story" from their perspective. Group B is selling. Call it the four year cycle, or just taking profits. This group is also prone to using massive leverage. But this can work two ways. In the end, there is a movement of coins from B to A. Fundamentally, despite the best intentions of hard core maxis, hardware wallets are a hard sell. We're probably at the peak level of people owning 1 BTC on chain (less than 1 MM of us). My gut feel is the people who "believed in the 4 year cycle" have sold. That's over. The exodus from Group B is almost complete. But Group A could get a new shot of adrenaline in early 2026 by a new Fed Chair, more liquidity, lower rates, more banking integrations. This is likely to be the story we thought, but delayed a year. And with no "end of year" narrative. Just buy pressure.
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观点原文
从本质上看，比特币市场可以分为两类：
A 组 —— 约 200 万枚 BTC，由 ETF 持有者和 MSTR 控制
B 组 —— 约 1000 万枚 BTC，处于自托管状态，并将在某个时点被出售
其余的要么已经丢失，要么永远不会再流动。
A 组正在积极买入。IBIT 的资金流入甚至超过了 GLD。
从他们的角度看，这个“叙事”本身并没有任何问题。
B 组在卖出。你可以把这称为“四年周期”，或者单纯是获利了结。这一群体也更容易使用高杠杆，而杠杆是双刃剑——可能朝两个方向起作用。
最终的结果是：比特币正在从 B 组流向 A 组。
从根本上看，尽管最坚定的极端主义者（maxis）初衷再好，硬件钱包依然很难推广。我们可能已经处在链上直接持有 1 枚 BTC 的人数峰值——不到 100 万人。
我的直觉是：那些“坚信四年周期”的人已经卖出了。这一阶段已经结束，B 组的外流几乎完成。
但 A 组 可能会在 2026 年初迎来新一轮“肾上腺素”：
- 新的美联储主席
- 更多流动性
- 更低的利率
- 更多银行体系的整合
这很可能就是我们原本预期的那条叙事，只是推迟了一年。而且不会有什么“年底行情”的故事——只有持续的买盘压力。
There are essentially two Bitcoin markets:
Group A - 2MM BTC controlled by ETF holders and MSTR
Group B - 10MM BTC controlled in self custody and for sale at some point.
The rest is lost or will never move.
Group A is aggressively buying. IBIT had more inflows than GLD. There is nothing wrong with the "story" from their perspective.
Group B is selling. Call it the four year cycle, or just taking profits. This group is also prone to using massive leverage. But this can work two ways.
In the end, there is a movement of coins from B to A.
Fundamentally, despite the best intentions of hard core maxis, hardware wallets are a hard sell. We're probably at the peak level of people owning 1 BTC on chain (less than 1 MM of us).
My gut feel is the people who "believed in the 4 year cycle" have sold. That's over. The exodus from Group B is almost complete.
But Group A could get a new shot of adrenaline in early 2026 by a new Fed Chair, more liquidity, lower rates, more banking integrations.
This is likely to be the story we thought, but delayed a year. And with no "end of year" narrative. Just buy pressure.
ABAB AI 解读
这段话的核心判断是什么？
作者在说的不是“行情预测”，而是一个结构性转移正在发生：
比特币正在从“个人/链上持有者”向“机构/金融容器”转移。
一、为什么要把市场分成 A 组 和 B 组？
这是为了区分两种完全不同的行为逻辑。
1️⃣ A 组在做什么？
由 ETF 和公司金库主导
行为是：持续、规则化、被动或半被动买入
关注的是：
- 资产配置
- 合规
- 长期敞口
作者用 IBIT 对比 GLD，意思是：👉 比特币已经进入传统资产竞争序列
2️⃣ B 组在做什么？
自托管、个人、早期参与者
行为是：卖出 + 兑现 + 杠杆博弈
叙事是：
- 四年周期
- 高点止盈
👉 这是情绪型 + 周期型行为
二、“其余的币是死的”是什么意思？
作者在强调一个现实：
1️⃣ 丢失的币
2️⃣ 永远不动的早期冷钱包
3️⃣ 意识形态上永不卖出的持有者
👉 它们对价格发现几乎没有边际影响
真正影响市场的，只有 A ↔ B 的流动部分。
三、为什么说“硬件钱包是 hard sell”？
这是一个反理想主义但现实的判断：
1️⃣ 自托管对普通人来说：
- 麻烦
- 有心理负担
- 有不可逆风险
2️⃣ ETF / 托管账户：
- 简单
- 熟悉
- 合规
- 可被机构采用
👉 所以作者判断：“链上直接持有 1 BTC 的人数可能已经见顶”
这不是技术问题，是人性 + 金融习惯问题。
四、“四年周期信徒已经卖完了”意味着什么？
这是一个阶段性结论：
1️⃣ 周期交易者已经完成动作
2️⃣ 卖压主要释放完毕
3️⃣ B 组的“迁移”接近尾声
👉 接下来市场不再由“信仰崩塌”驱动，而更多取决于新增买方是否出现。
五、为什么把希望放在 2026 年初？
这里指向的是宏观变量，而不是链上变量：
1️⃣ 新的美联储主席（政策风格变化）
2️⃣ 流动性环境改善
3️⃣ 降息周期
4️⃣ 银行系统进一步接入比特币资产
👉 这是在说：下一轮推动力来自“金融体系内部”，而不是散户觉醒
六、“不是没发生，只是延迟了一年”
这句话很关键。意思是：
1️⃣ 原本大家期待：
- 立刻爆发
- 年底叙事
- 情绪高潮
2️⃣ 现实是：
- 结构在慢慢变化
- 没有戏剧性节点
- 只有持续的买压
👉 这是“机构化行情”的典型特征
七、最后一句“只有买压”意味着什么？
这是对未来行情节奏的判断：
- 不一定暴涨
- 不一定讲故事
- 但卖方在减少，买方在变稳定
一句话总结：
当资产从“信仰者”转移到“配置者”，市场会变慢、变钝、变无聊，但也更难回到原来的低位。
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