Bill Ackman用2700万美元CDS对冲套现26亿美元
2020年3月，潘兴广场把约2700万美元保费买成投资级和高收益信用违约互换，3月23日出清获得26亿美元，用来加仓暴跌中的股票。
2月底美股仍在高位、信用利差极窄。基金核心持仓集中在希尔顿、星巴克、劳氏、餐厅品牌等，Ackman判断封锁会让约70亿美元股票组合大幅回撤，又不愿集中抛售或承担卖出后再买回的税负与时机风险，也拒绝收益上限100%、亏损理论上无限的指数空头。他选择在CDX IG、CDX HY和欧洲投资级指数上买入大量名义本金的信用保护。3月3日公司已公开披露对冲。
信用利差随后被撕开。3月9日合约市值约18亿美元，3月12日约27.5亿美元，当天开始分日卖出。3月18日他上CNBC呼吁全国停摆、称若不行动希尔顿可能归零、地狱将至；股东信写明当时已卖出略超一半名义、已实现约13亿美元，剩余市值约13亿美元，合计约26亿美元，直播后对冲并未再增值。3月23日全部了结，当天美联储宣布大规模流动性支持。所得加仓Agilent、伯克希尔、希尔顿、劳氏、餐厅品牌，并买回1月卖掉的星巴克，结束后仍留约17%现金。3月25日至26日长信列出时间戳。3月基金净值转正约11%。
买盘是危机里用凸性保险换现金再买打折核心资产的集中多头；卖盘是把电视情绪当成砸盘工具的舆论。事件本身是一封把建仓、峰值、减仓和再投资写清楚的股东信。受益的是活过流动性枯竭的集中组合；承压的是把对冲理解成单向做空的叙事。
市场交易的是非对称保险加再投资，不是直播里的眼泪。
来源：公开信息
ABAB AI 解读
Ackman的机器分三步：先用便宜保险给集中多头买凸性；利差一开就按风险回报恶化减仓，不赌体系崩溃；把保单变成现金，在别人被迫卖出时加大原有质量仓。CDS不是永久空头，是组合保险。直播发生在峰值六天后、已实现一半之后，时间线不支持“先哭再开空”。他同时说在买股票，和随后的加仓名单一致。争议来自情绪与仓位并置，账本写在3月3日披露和3月下旬长信里。
资本路径是0.4%量级保费撬动数十倍名义保护，用正凸性在利差从约50个基点拉宽时爆发，再把26亿美元倒回同一批商业龙头。希尔顿跌近七成仍被加仓，说明对冲目的是保住并扩大多头，不是改信仰。无限QE把信用和股权同时托起，使这套“保险变现金再变股权”完整闭环。
对照对象是2008年买CDS空次贷的保单买家、桥水风险平价在疫情初的回撤、以及巴菲特在危机里用现金加仓。潘兴广场更接近集中价值投资者临时借用宏观工具。行业位置是对冲基金用衍生品管理单一策略的路径依赖，而不是变成宏观空头。
结构判断属于定价权转移。危机中定价权从账面市值转到谁手里还有现金。机制是：股权抛售自我强化，信用保护在利差极值处最便宜；谁能在狂欢时付小额保费、在恐慌时把保单交给更恐慌的机构，谁就获得下一轮股权的购买力。眼泪不改变凸性公式，公式改变的是谁能在熔断周进场。
ABAB News · 认知定律
不能卖的仓位，要用凸性保险来卖流动性
峰值到来后减仓，比继续赌崩溃更接近机器
危机里最贵的不是观点，是别人被迫交出的现金仓位