Circle 2025 年第三季度财报综述
2025 年第三季度，作为 USDC 稳定币发行方的 Circle Internet Financial 实现了强劲的财务和运营增长。受益于 USDC 流通量同比翻倍及储备利息收入大幅提升，Circle 当季营收和盈利显著上升。以下将分项总结该季度的财务数据、运营指标、资产负债情况以及市场解读。
财务业绩摘要
营收大幅增长： 第三季度总收入及储备利息收入达到 7.40 亿美元，同比增长 66%。这主要得益于 USDC 稳定币流通规模扩大带来的储备利息收益增加。其中储备利息收入达到 7.11 亿美元，同比增加 60%。此外，公司 其他业务收入（如订阅服务和交易等）为 2900 万美元，同比增加 2800 万美元，显示非利息业务也在显著增长。
盈利能力提升： 本季度 净利润为 2.14 亿美元，同比大增 202%。经调整后的 EBITDA 为 1.66 亿美元，同比增长 78%，反映核心盈利能力显著增强。净利润的增长部分受到一次性收益影响：当季确认了 6100 万美元的所得税收益（源于研发税收抵免及新税法影响），以及因股价下跌导致可转债公允价值下降而产生的 4800 万美元收益。剔除这些因素，公司仍实现稳健的经营利润。净利润率（净利占总收入比例）约为 29%，较上年同期大幅提高。
成本与费用： 随着业务增长，成本端也同步上升。发行与交易相关成本（包含向合作伙伴分润等）本季度达到 4.48 亿美元，同比增长 74%。这一增长主要因为USDC流通量翻番，需要向合作伙伴（如 Coinbase 等）支付更多利息分成，以及其他战略合作的费用。同时，运营支出为 2.11 亿美元，同比增长 70%，其中包含约 5900 万美元的股权激励支出。若剔除股权激励等非经常性费用，调整后运营支出约为 1.31 亿美元，同比上升 35%，反映公司为扩张团队（平均员工数增加了 14%）及加强管理投入而支出增加。尽管成本费用上扬，收入增速更快，使公司保持了较强的盈利水平：扣除发行分润后的收入毛利（RLDC）为 2.92 亿美元，RLDC 利润率约 39%，仅较去年同期略降2.7个百分点。
关键运营指标
USDC 流通与发行： 截至季度末，USDC 稳定币流通量达到 737 亿美元，同比增长 108%，较去年同期翻倍以上。季度内 USDC 累计发行量为 797 亿美元，赎回量 673 亿美元，净增约 124 亿美元的 USDC 供给，反映出市场对 USDC 需求的持续增长。受此推动，Circle 在 美元稳定币市场的份额提升至约 29%，比一年前提高了约 6.43 个百分点。USDC 的市场占有率上升表明其相对主要竞争对手（如泰达币 USDT）的地位有所强化。USDC 继续稳居全球第二大美元计价稳定币，仅次于泰达币。
用户和交易量增长： USDC 的采用度显著提高。链上持有超过 $10 USDC 的 “有意义”钱包地址数量达到 630 万个，同比增长 77%，显示普通用户和机构对 USDC 的使用范围扩大。Circle 报告称，其平台上托管的 USDC 余额增至 102 亿美元，同比激增近 13 倍。这表明越来越多的客户直接通过 Circle 平台持有或使用 USDC。与此同时，新推出的 Circle Payments Network (CPN) 支付网络发展迅速——自5月下旬上线以来已有 29 家金融机构接入该网络，还有 55 家机构在审核过程中、约 500 家机构在意向名单中。CPN 最新一个月的交易量推算年化已达 34 亿美元，显示出强劲的初期增长势头。
生态系统拓展： 本季度 Circle 在业务合作和产品拓展上也取得多项进展。例如，超过 100 家机构参与了 Circle 自主研发的区块链网络 Arc 的公共测试网启动，包括传统银行、支付公司、数字资产机构、资本市场参与者等各领域的龙头。Circle 还宣布正探索在 Arc 网络上发行原生代币的可能性，以激励网络参与并支持长期生态发展。在稳定币应用方面，Circle 于季度内达成了多项重要合作伙伴关系，包括 Brex、德意志交易所集团 (Deutsche Börse)、Finastra、Fireblocks、Hyperliquid、Kraken、巴西伊塔乌联合银行 (Itaú) 以及 Visa 等企业，共同拓展 USDC 在数字资产交易、银行基础设施、支付和国际美元接入等领域的应用场景。此外，Circle 推出的代币化货币市场基金 USYC规模快速增长，从6月末到11月初约四个月内资产规模翻了两番，攀升至约 10 亿美元。USYC 的增长反映出客户对通过区块链获取美元计价货币基金收益的兴趣浓厚。
资产负债表与现金流概览
Circle 的资产负债表在第三季度大幅扩张，主要源于USDC业务的增长。截至 2025年9月30日，公司总资产达 767.8 亿美元，较2024年底的 458.3 亿美元增长约67%。其中，最大组成部分是为USDC持有人准备的储备资产：对应 稳定币储备金专户余额约 7337.3 亿美元，与USDC流通规模匹配，同比增长接近70%。这反映出随着 USDC 市值攀升，公司需持有等值高流动性资产（如现金和美国国债）作为储备。稳定币持有人的负债同样从去年末的4372.7亿增至 7326.7 亿美元，基本对应USDC在外流通量。剔除稳定币储备相关科目，公司自身的经营资产也有所增加：账上自由可用的现金及等价物约为 13.49 亿美元，较年初的 7.51 亿美元增长近80%。这一增长部分来自于今年6月公司成功完成IPO募资约10.5亿美元，以及当期盈利带来的正向经营现金流入。同时，公司在今年内进行了业务扩张投资和收购行动——商誉与无形资产较年初增加约1.77亿美元——表明其利用资本加强技术和产品布局。经过IPO融资和累计盈利，股东权益从2024年底的5.71亿美元大幅增至本季度末的30.23亿美元，资本结构显著增强。
总体来看，第三季度Circle的运营现金流保持强劲。高速增长的利息收入在扣除合作伙伴分润后为公司带来可观的净现金流，支持了持续的研发和市场拓展支出。公司持有的高流动性资产充足，这不仅巩固了USDC的1:1储备支撑，也给予公司在市场波动中的财务稳定性。
业务展望与市场解读
在第三季度业绩发布的同时，Circle 管理层对全年前景做出了更新指引：上调了 2025 全年“其他收入”预期至 9000万~1亿美元（此前指引为7500万~8500万美元），主要因为订阅服务和交易收入高于预期。此外，公司预计全年扣除分润后的毛利率（RLDC Margin）可达到 约38%（此前预期为 36%-38%，即上限水平）。随着业务版图扩张，全年调整后运营费用预算提高至 4.95亿~5.10 亿美元（此前为4.75亿~4.90亿美元），反映出公司为抓住市场机遇而加大投入，以及因员工期权兑现需承担较高薪酬税负。管理层强调，全球市场对可靠数字美元的兴趣正持续升温，公司将继续加大平台能力建设和全球伙伴合作，以满足迅速扩大的市场需求。
从市场环境看，稳定币的全球采纳度正快速提升。越来越多传统金融机构推出相关产品，全球监管也趋于明朗。2025 年美国出台了首部稳定币监管法案（GENIUS 法案），为美元稳定币发行建立了法律框架，有望提升数字支付的安全性并巩固美国在加密金融领域的领先地位。这一监管进展以及利率处于高位的宏观环境，为 Circle 提供了有利的顺风：清晰的规则增强了市场信心，高利率则放大了 USDC 储备金带来的收益。第三季度USDC流通量同比翻番正是这种大势下的体现。
市场反应和解读： 第三季度业绩印证了 Circle 商业模式的强劲——稳定币储备利息成为收入增长的发动机，而USDC生态的扩张带来规模效应。财报发布后，媒体普遍关注 Circle 营收大涨背后的稳定币热度，指出 USDC 流通量激增和储备收益是营收攀升的主要原因。分析人士认为，监管框架的明晰（如美国稳定币法案落地）和全球稳定币需求增长将继续利好 Circle 业绩。与此同时，投资者也在关注 Circle 在行业中的竞争地位和可持续盈利能力。一方面，Circle 持续拓展合作与创新（如推出自有区块链网络 Arc 等），有助于巩固其作为稳定币领域领导者的地位；但另一方面，来自泰达币 (USDT) 以及去中心化稳定币等的竞争依然存在，可能对其市场份额和利润率形成长期挑战。值得注意的是，Circle 股价自6月上市后一度大涨，两个月内累计上涨逾 200%。尽管近期有所回调，部分投行分析师仍对其长期前景看好，认为 USDC 的增长将巩固美元在链上金融中的主导地位，为 Circle 带来可观的收入和利润空间。也有分析师提醒，目前股价已在一定程度上反映了高增长预期，需警惕估值和竞争风险。总体而言，第三季度财报表现出 Circle 基础业务的加速壮大和盈利转折，强化了市场对稳定币业务模式的信心。但未来几个季度，其能否在激烈竞争与潜在利率变化中继续保持高速增长，仍将受到市场的持续关注和检验。