贝莱德 2025 年投资策略展望报告
## 主要观点摘要
经济转型背景：贝莱德认为当前全球经济正经历由人工智能（AI）、地缘政治分化、人口老龄化等“颠覆性趋势”驱动的结构性转型，而并非典型的周期性波动。长期宏观趋势不再稳定，意味着投资者不能再依赖旧有的经济周期锚点。相反，短期发展前景相对更为确定，可为投资决策提供依据。例如，全球贸易和资本流动的客观规律限制了短期内经济剧烈转向的可能性，这令贝莱德在战术上仍保持风险偏好，继续超配股票资产。与此同时，贝莱德更加确信通胀和利率将维持在高于疫情前的水平，不会很快回归过去的低通胀、低利率范式。
三大投资主题：围绕经济转型，贝莱德投资智库提出了三大主题：(1) 巨量融资构筑未来（Financing the Future）：应对AI浪潮需要巨额资本投入，预计资本市场（含私募市场）将发挥关键作用，为投资者带来独特机遇。(2) 重塑投资思维（Rethinking Investing）：传统的“中性”基准配置概念正被挑战。贝莱德指出投资者应更聚焦于结构性主题投资，而非宽泛的资产类别，在投资组合中采用更动态、更灵活的配置。例如，标普500指数中“科技七巨头”权重已近1/3，反映出市场结构巨变，需要扩大视野（包括更多配置私募市场）来捕捉新兴机会。(3) 继续拥抱风险（Staying Pro-risk）：在转型环境中依然维持适度的风险资产偏好。贝莱德认为美国拥有更强劲的增长和对颠覆性趋势的把握能力，因此倾向于超配美国股票，即使部分估值偏高，也不应仅凭历史均值判断贵贱。同时，贝莱德准备在市场过热时灵活调整仓位，但总体认为当前环境下风险资产仍值得持有。
资产配置要点：贝莱德2025年策略在区域和资产层面给出了明确偏好：(a) 股票方面，战术上超配美国、日本以及部分新兴市场（如印度、沙特阿拉伯）股票，看好科技和医疗健康等长期成长板块。相对而言，对欧洲股市持谨慎态度。战略层面（五年视角）同样超配美国股票，重点布局科技和医疗板块，并增加对基础设施相关股票的配置，以把握长期转型机遇。(b) 债券方面，整体偏好短久期债券和信用债券，以获取更佳收益风险比。贝莱德在战术和战略上均低配长期政府债券，尤其是美国长期国债，因担忧长期利率上行对投资组合的不利影响。例如，美国等发达国家高赤字和通胀压力使得投资者要求更高的长期债券风险补偿，近期美国、英国、法国等30年期国债收益率已升至数十年高位。相反，短期美债和高评级短债收益率具吸引力，可更充分补偿利率风险。贝莱德还指出，通过汇率对冲可大幅提升固定收益回报：对冲汇率后，法国或西班牙10年期国债收益率超过5%，高于美国投资级企业债收益率。(c) 另类和实物资产，贝莱德将私募市场视为捕捉颠覆性趋势的重要渠道。预计全球私募市场规模将从当前约13万亿美元增长至2030年的20万亿美元以上，长线资金对非公开市场的需求日益增加。在战略配置中，贝莱德倾向增加对基础设施资产的敞口，并看好直接贷款等私募信贷投资，以参与实体经济转型并获取超额收益。同时认为部分房地产领域估值已接近底部，尽管复苏需时，但住宅、工业、物流等板块最具潜在机会。
以上要点概括了贝莱德对2025年的宏观环境判断和资产偏好：聚焦当下确定性机会，围绕长期转型主题积极布局，并通过区域和资产类别的动态配置来平衡风险与收益。
## 宏观经济背景与假设
转型中的新宏观范式：贝莱德强调，全球经济正处于“非典型周期”时期——传统经济周期的规律性被多重结构性力量打破。通胀与利率方面，贝莱德预期即使通胀率自高位回落，也将稳定在各国央行目标以上，利率中枢亦高于疫情前水平。这是因为劳动力老龄化、地缘政治重组（削弱全球化降低通胀的效应）以及巨额财政支出的持续推动，都可能使通胀具有黏性而利率难以大幅下行。贝莱德决策者进一步指出，自2024年起的一系列市场波动表明，投资者需重新认识宏观信号：典型的衰退预警（如收益率曲线倒挂、制造业疲软等）在2024年不断闪烁红灯，但经济增长并未如历史规律般下滑。相反，推动市场的主导因素发生了变化——例如2024年人工智能热潮对市场情绪和企业盈利的提振，部分抵消了宏观放缓信号。贝莱德因此认为，传统的“经济最终回归长期趋势线”假设已不适用，投资者不能指望宏观环境回到过去的范式。这要求在资产配置上做出相应调整，更加倚重短期趋势和战术观点，而非因循长期历史均值。
政策与不确定性：2025年，各主要经济体的政策前景分化将是决定市场走向的重要因素之一。贝莱德观察到，全球宏观政策锚点正在弱化：财政纪律松弛导致债务高企，而各国央行在通胀和增长间进退两难。以美国为例，高债务水平意味着利率上升令财政负担陡增，美联储在控制通胀和维持金融稳定之间面临权衡。欧洲方面，能源价格冲击和政策紧缩令2024年增长放缓，但高通胀压力下欧洲央行利率维持高位，企业盈利承压。新兴市场则出现分化：大宗商品净出口国受益于价格高企，而部分高负债经济体面临外部融资压力。地缘政治上，中美战略竞争加剧、全球供应链重构、新贸易集团的形成，都为长期增添了不确定性。贝莱德指出，地缘分化可能催生多元化的新需求：各国为追求供应链安全和技术自主将进行大量投资，这既是风险也是投资机遇。总体而言，贝莱德假设2025年全球不会出现剧烈衰退，而是进入增长放缓但不失韧性的状态：美国经济增速略降但仍领先发达国家，中国在政策支持下力争中速增长，欧洲低速徘徊，新兴市场内部此消彼长。这一假设下，美联储等主要央行有望在2025年陆续开始降息周期（尤其美国降息空间大），缓解全球金融环境的紧张程度。确实，贝莱德认为美国就业市场的降温将为美联储提供降息契机，从而利好全球风险资产价格修复。不过，央行宽松的节奏与幅度仍高度不确定，需要密切关注通胀进程和金融稳定风险。
情景分析与风险因素：鉴于高度不确定性，贝莱德投资团队构建了多种情景以指导战术决策。例如，他们更新了2025年的情景假设，包括“美国企业盈利保持强劲”（基准情景）、“供应约束缓解促进增长”（乐观情景）以及“高利率引发硬着陆”等悲观情景。贝莱德认为企业盈利的韧性是观察2025年市场的关键：基准情景假设尽管经济稍有放缓，但美国企业盈利增长将扩散到更多行业，支撑股市继续上行。相反，如果通胀黏性迫使利率长期维持高位甚至再度上调，则可能出现“高利率硬着陆”情景，令增长明显放缓、权益资产受挫。另外，AI相关股票是否已透支未来盈利也是一大变数：若市场认定AI板块估值过高，可能出现阶段性大幅波动。总体而言，贝莱德倾向于基准情景（温和放缓但不衰退），并据此在资产配置上保持偏向风险资产，同时通过对冲和多元化来管理尾部风险。
## 全球视角：投资主题与策略
“确定性”与“锚”的再认识：在全球宏观锚点弱化的背景下，贝莱德强调要投资当下的确定性。也就是说，既然长期前景充满变数，投资应抓住短期较明确的趋势。例如，贸易和资本流动的基本规律决定了全球化短期内不可能逆转，因此2024年美国对部分国家提高关税虽引发市场震荡，但很快出现反弹，原因在于经贸关系的“硬约束”阻止了极端情形持续。这一现象证明了遵循经济“不可改变法则”进行投资的有效性。贝莱德由此在2025年继续强调“战术优先”：在6-12个月视角下，把握那些高度确定性的短期驱动因素，而不被遥远的不确定性所束缚。与此同时，对于3-5年的战略配置，则通过情景规划来应对长期不确定性。
主题投资兴起：贝莱德提出，在当前环境下，许多投资机会更倾向于主题化，而非传统行业轮动。人工智能就是典型的跨领域主题。贝莱德将AI视为“超级趋势”之一，认为其将经历“建设-应用-变革”三个阶段，目前仍处于早期投入建设期。这一阶段需要大量基础设施投资（如数据中心、电力设施等）来支撑AI发展。由于各国政府受限于高债务，私募资本将在为这些新基建融资方面扮演重要角色。贝莱德预计，支持AI发展的资本开支规模可媲美历史上的工业革命时期，意味着投资者在这一浪潮中将迎来长期回报机会。具体投资上，除了直接关注推动AI应用的科技公司外，还可以通过基础设施股和相关私募资产来参与AI主题。贝莱德表示，其偏好的基础设施领域就处在AI和能源转型等趋势的交汇点，需求长期向上且估值有望改善。此外，贝莱德提醒，捕捉主题机会需“精细化配置观点”——即深入研究主题内部和跨资产的动态，而非简单买入广泛指数。比如AI主题不等同于整个科技板块，投资者需要筛选真正能受益于AI的细分领域和公司。
地缘政治与绿色转型：另一个贯穿2025年的投资主线是地缘格局重塑。贝莱德指出，全球正从单一化的供应链网络转向区域化、多极化的新格局。贸易保护和科技竞争加剧，迫使企业和国家调整供应链，这在短期内可能降低效率、推升成本，但同时催生新的投资机会。尤其在能源和低碳技术领域，地缘博弈将扮演关键角色。贝莱德认为，能源安全和气候目标需要巨大的投资，“绿色科技”将得到政策大力支持。资本市场应关注清洁能源、储能、电动车供应链等方向，这些既符合长期转型趋势，又可能受益于各国政策倾斜。例如，中东产油国在高油价下财政充裕，正加大对可再生能源和科技的投资，这也解释了贝莱德对沙特等新兴市场的兴趣。再如，拉美的巴西凭借丰富的自然资源和多元贸易关系，在新的贸易版图中地位提升，被视为区域赢家之一。总体来看，贝莱德建议投资者在全球资产配置中增加多元化，以适应地缘碎片化的新环境——包括发掘发达市场外的新增长引擎，以及将中国市场视为与其他新兴市场不同路径的板块单独考量（见下文）。
继续拥抱风险并动态调整：基于上述判断，贝莱德在进入2025年时维持了“适度冒险”的基调。在其展望中，美国等少数经济体增长相对稳健、还能享受AI等红利，理应获得更高权重。贝莱德直言，美国股市虽然部分估值偏高，但鉴于经济正经历结构性变革，历史估值标准未必适用，当下不应过早减持美国股票。与此同时，贝莱德也警示投资者需要“握稳”不确定性：既然宏观锚减弱、市场波动性提升，就要更加频繁地审视投资组合，在必要时快速调整。这意味着2025年的投资或需更主动的战术操作，例如利用期权对冲特定风险、逢高适时获利了结，以及在市场错杀时逆向加仓等。贝莱德强调，动态调整并非放弃长期视角，而是在大趋势不变的前提下，灵活应对短期波动，以期既抓住长期转型机遇又控制组合波动风险。
## 各主要地区投资策略
## 美国：增长韧性与科技引领
贝莱德持续看好美国市场在2025年的相对表现。宏观上，美国经济展现出韧性：尽管美联储大幅收紧政策抑制通胀，但2024年美国GDP增长高于其他发达国家，企业盈利超预期。贝莱德预计2025年美国增速略有放缓但仍可避免衰退，美联储有望在通胀受控后逐步降息，为经济软着陆保驾护航。投资策略上，贝莱德在全球组合中超配美国股票。一方面，美国拥有全球最强大的科技创新生态，在AI、半导体、云计算等领域领先，这使其能够更充分地利用颠覆性趋势带来的增长机遇。例如，美股市场中的AI相关公司为指数贡献了主要涨幅，成为带动全球股市的重要引擎。另一方面，美国消费者和企业部门财务状况相对稳健，在经历2022-2023年的加息冲击后已展现较强适应力。这意味着即便利率维持在略高水平，美国内需也有一定支撑。贝莱德也承认，美股当前估值水平高于历史均值，但他们认为在科技驱动的经济变革期，传统估值框架可能需要调整，不能仅据PE等指标判断美股见顶。因此，贝莱德倾向于在2025年继续增持美股，同时密切关注估值过热迹象，择机进行风险对冲。
在美债方面，贝莱德采取了不同于股市的谨慎立场。鉴于通胀和财政赤字压力，贝莱德对美国长期国债维持低配，担心长端收益率在结构性因素作用下可能再次上行，侵蚀债券回报。2024年美国30年期国债收益率一度攀升至约5%的多年高位，即反映了市场对长期通胀溢价和债务风险的要求上升。贝莱德认为这种结构性上行压力在2025年依然存在，不过鉴于经济走弱和潜在的避险需求，长债收益率短期可能有所回落。综合考虑，贝莱德在战术层面已将对美国长期国债的配置从低配上调至中性，即不再进一步减持长债。他们计划密切关注美联储政策转向节点：一旦明确降息开启且通胀回落趋势巩固，长债也许会重新变得有吸引力。不过，在此之前，贝莱德更倾向于持有短期美债获取收益：目前1年期美国国库券收益率超过5%，风险很低且能提供良好流动性，适合作为股票超配下的防御平衡。同时，贝莱德看好美国投资级公司债（尤其短久期品种），认为其利差适中且违约风险低，可贡献稳定收益。总体而言，美国市场策略可概括为：“股强债弱”：超配美股把握增长和科技红利，低配长债以规避利率风险，配置部分短债和高评级信用债作为收益增强与对冲。
## 欧洲：审慎权重与精选机会
经济与政策：2024年欧洲通胀高企、货币政策紧缩，使经济几近停滞。展望2025年，贝莱德对欧洲增长持谨慎态度：能源价格回落和供应瓶颈缓解或有助于通胀下降，但高利率的滞后效应将继续压制投资和消费。欧元区GDP增速可能维持在低位，部分国家甚至有技术性衰退风险。财政方面，意大利、法国等国债务负担沉重，在利率上升环境下财政空间受限。这些因素使贝莱德对欧洲股市的整体配置维持偏低权重。在其战术观点中，欧洲股票被视为需要谨慎对待的资产，尚不足以支撑超配。主要原因包括：欧洲上市公司整体盈利前景弱于美国（欧洲企业更依赖银行融资和出口，在高利率和全球需求放缓中受冲击更大），且欧洲股市板块以金融、传统工业为主，对AI等新动能的直接敞口有限。此外，地缘政治因素（俄乌冲突、欧盟内部政策分歧）也为市场增加不确定性。因此，贝莱德战略上对欧洲权益保持中性或适度低配，以等待更明确的复苏信号。
尽管总体谨慎，贝莱德仍在欧洲市场寻找结构性机会。一是受益于能源转型和产业政策的领域。欧盟推出的“绿色新政”及产业援助计划（如芯片法案）将给清洁能源、半导体等板块带来资金支持，欧洲相关龙头企业有望获得长期订单和补贴支持。二是精选英国市场的机会。英国经过近年脱欧阵痛和政治动荡，资产估值相对便宜。贝莱德特别指出，英国长期国债收益率已大幅上行（30年期英债收益率一度高于5%，超过美债），在全球债市中颇具吸引力。因此在2025年战术配置上，贝莱德看好英国长期政府债券，认为其高收益率加上英国通胀放缓预期，可能带来可观的实际回报。同时，如果英国央行在经济转弱时转向降息，长久期英债价格有上涨潜力。股票方面，英国股市以能源、矿业和金融为主，大宗商品价格回稳和中国需求回升或对英股形成支撑。此外，贝莱德也留意欧洲信用债机会：欧洲投资级信用利差已较为宽阔，部分优质企业债券在对冲汇率风险后，美元计价收益率超过5%。例如，对冲后的法国、西班牙10年期国债收益率已高于同期美国企业债。这意味着美元投资者可以买入欧元计价债券并通过外汇对冲获取额外收益。贝莱德将这种“利用汇率提高收益”作为欧洲债券投资策略的一环。总的来说，贝莱德对欧洲采取“标配略偏低”的姿态：股市谨慎观望，但在债券和特定主题上积极部署，以获取收益和分散风险。
## 日本及其他市场：结构改革与新兴机遇
日本：贝莱德对日本市场持相当积极的看法。日本经济在2024年表现出一定亮点：宽松的货币环境、推动资本开支的政策以及温和的通胀，都使日本企业盈利和股市表现优于预期。贝莱德战略团队注意到，日本公司治理和股东回报近年持续改善，加上日企整体估值仍相对便宜，吸引了全球资金流入。鉴于此，贝莱德在2025年超配日本股票。他们认为日本具备“双重优势”：一方面受益于全球制造业供应链调整（例如电子零部件、汽车供应链的多元化布局，日本高端制造企业订单增加）；另一方面，本土出现AI和数字化投资热潮，日本企业正加大对自动化和半导体领域投入，有望提高生产率。这与政府的数字经济战略方向一致。此外，日元相对疲软也提升了日本出口企业的竞争力，扩大了企业盈利空间。总体而言，贝莱德将日本视为2025年发达市场中的“黑马”之一，超配其股市以获取潜在超额收益。在债券方面，由于日本央行逐步调整收益率曲线控制（YCC）政策，日债收益率略有上升但仍远低于欧美债券。贝莱德倾向于在全球债券配置中低配日债，把资金转向收益率更高的市场。不过，对多元资产投资者来说，适度持有日本通胀挂钩债券（JGBi）可作为对冲全球通胀和日元贬值的一种工具。
新兴市场（除中国）：贝莱德预计2025年新兴市场将呈现分化，但整体有选定的亮点值得超配。提到贝莱德在战术上看好印度、沙特阿拉伯等新兴经济体的股市。背后的逻辑包括：印度受益于人口红利和产业转移。印度劳动年龄人口占比将在本十年末超越中国，庞大的年轻劳动力和内需市场为长期增长提供动能。同时印度通胀趋于缓和，央行有放松政策空间，这将利好印度股债市场。在地缘格局上，印度在美中竞争中地位上升，吸引制造业投资（如电子、手机产业链）转移，这些因素促使贝莱德将印度列为新兴市场首选超配对象之一。海湾国家（以沙特为代表）则因能源财富和经济多元化改革而受青睐。高油价为沙特等国提供财政盈余，政府大举投资“愿景2030”相关项目（新能源、科技、旅游等），带动本地企业成长。贝莱德预计沙特股市有望持续受益于这些投资和改革动能，因此给予战术超配。韩国等亚洲新兴市场同样值得关注。拉美方面，贝莱德点名巴西是潜在受益者：作为大宗商品和粮食出口大国，巴西在全球通胀回落时保持了适度增长，其资源禀赋和对中、美、欧多元出口的模式使其在地缘重组中具备一定优势。主权层面，许多新兴国家债务状况已改善，货币政策领先发达国家完成紧缩，为2025年降息留出空间。例如巴西等国已开始降息，带动当地债券行情上扬。
当然，新兴市场内部也存在弱势环节。贝莱德提醒投资者需警惕部分高外债新兴经济体在美联储降息初期可能面临的汇率波动，以及地缘政治敏感国家（如土耳其、俄罗斯等）的特有风险。因此，贝莱德倾向精挑细选新兴市场曝险，而非被动持有整个广泛指数。他们甚至建议将“中国”从传统新兴市场篮子中剥离出来分别管理，以便灵活增减仓位。整体策略是在新兴市场中超配亚太优质市场（印度、韩国等），中东及资源国次之，低配对周期和外部环境更脆弱的部分国家，从而提升新兴市场投资的风险回报比。
## 各大类资产投资策略
## 股票（Equity）：聚焦增长引擎与主题
整体观点：贝莱德在2025年继续超配股票这一大类资产，主要因为在新旧动力切换的宏观环境下，权益类资产有望提供通胀上行期的实际回报和分享结构转型红利。区域上，美国股票是首选超配标的。美国企业的盈利韧性和创新能力使其有望在经济放缓中依然实现盈利增长（尤其是科技和通讯等板块），相较之下其他发达市场缺乏类似的盈利动力源。
行业与主题偏好：跨越区域，贝莱德最看好的两个行业是科技与医疗保健。科技板块不仅包括狭义的信息技术公司，也涵盖人工智能、大数据、云服务、电动车产业链等新经济主题。在贝莱德看来，科技行业集中了最多的“转型受益者”，例如AI应用、芯片制造、软件服务等，都可能在未来数年维持高增长。医疗保健则兼具防御性和成长性：人口老龄化带来医疗服务和制药的长期需求提升，而新技术（如生物科技、基因疗法）又孕育着行业内的突破性机会（该观点在贝莱德此前研报中多次被提及）。因此，在战术和战略配置两层面，贝莱德均超配科技和医疗相关股票。同时，贝莱德倡导主题投资，如前文所述围绕AI、能源转型、基础设施升级等主题来构建股票篮子。例如，他们看好人工智能主题下的半导体设计公司、云计算提供商，以及为AI建设提供支撑的设备和材料企业。又如在能源转型主题中，看好新能源发电、储能、电动汽车供应链龙头，以及传统能源企业向清洁能源转型的受益者。这些主题通常跨越国家和行业，需要主动筛选。贝莱德指出，主动管理在主题投资中价值凸显：因主题的驱动因素不局限于某一板块，指数化投资未必能充分捕捉这些机会。
估值与风险：贝莱德承认股票市场并非没有风险。估值水平是他们持续监控的重点之一。美国等地股市经过2023年的上涨，部分指标偏离历史均值。然而，贝莱德认为鉴于经济正在经历结构转型，高估值或可视为对未来增长前景的提前反映，只要企业盈利兑现增长，估值消化是可以通过业绩增长完成的。不过，若盈利不及预期或利率突然上跳，股市可能重新定价。因此贝莱德保持“谨慎的乐观”：总体超配股票，但同时采用对冲策略控制回撤风险。例如，适度持有波动率指数衍生品、黄金等，或在过热时降低股票Beta敞口，以保护组合。区域方面的风险在于，如美国股市持续跑赢，全球投资者可能过度集中于美国，增加单一市场的风险暴露。因此贝莱德也提倡适度多元化：除核心的美日股市外，配置一些估值较低的新兴市场股票，既获取潜在收益又起分散作用。尤其当有迹象表明全球资金开始“再平衡”出美股、转投其他地区时（正如富达国际等观察到的趋势），提早布局那些具备基本面支撑且滞涨的市场（如韩国、巴西等）可能获得超额收益。总之，2025年的股票投资在贝莱德看来是“紧抓主线，留有余地”——紧抓科技、AI等成长主线，以及美国、日本等核心市场，但同时做好风险管理和全球范围内的机会捕捉。
## 债券（Fixed Income）：收益为王，控制久期
在经历2022-2023年的剧烈调整后，2025年的债券市场重新显示出价值。总体策略上，贝莱德倾向于“增厚收益，缩短久期”。一方面，各主要经济体利率见顶或接近见顶，当前债券收益率水平较近十年显著提高，债券再度具备吸引力。另一方面，利率路径仍有不确定性，长端利率对通胀和财政动态非常敏感，因此贝莱德选择降低投资组合的利率风险（久期），更多地持有短端和浮息类债券。
政府债券：在发达市场国债中，贝莱德低配长期国债（如10年期以上美债、欧元区核心国债），原因如前所述：通胀中枢上移和债务负担使长期收益率易上行。即便短期受避险或央行购债影响可能下降，长期趋势仍不利。相比之下，短期国债（1-3年期）提供了不俗的名义收益且利率风险小，是贝莱德青睐的品种。例如，美国6个月和1年期国库券收益率在5%以上，德、英两年期国债收益率也在3%-5%区间，为十多年来最高水平。这些短债不仅利息可观，而且一旦央行降息还有价差收益空间。区域选择上，贝莱德看好美元计价主权债的核心地位，同时积极利用货币对冲策略提高整体收益。具体而言，他们发现对美元投资者来说，对冲持有欧元区政府债是一个不错的收益来源：目前对冲后的欧元区国债收益率往往高于同期限美债。前文举例的法国/西班牙10年国债经汇率对冲后的美元收益率超过5%，而美国10年期国债约4.5%，存在利差优势。这使贝莱德在全球国债配置中，不局限于美债，也关注欧洲和其他发达国家国债的机会（前提是做好汇率对冲以锁定收益）。对于日本国债，鉴于收益率仍低且日央行政策不确定，贝莱德维持低配，仅把日债作为分散风险用途。新兴市场本币债则需区别对待：一些通胀已受控且开始降息的新兴国家（如巴西、印尼），其本币债券提供两位数的收益率和潜在资本利得，吸引力上升；但高外债、高通胀的新兴经济体债券风险犹存。贝莱德偏好基本面稳健、政策空间大的新兴市场债券作为战术配置补充。
企业及信用债券: 2025年信用环境预计略有恶化（经济放缓下违约率可能回升），但总体仍属温和可控范围。信用债券当前收益率经调整后对风险有一定补偿。贝莱德超配短久期高评级信用债（投资级）。以美国投资级公司债为例，1-5年期收益率约5.5%-6%，利差在150基点左右，考虑到这些发行人财务稳健，风险回报比较好。同样，欧洲投资级债经美元对冲后收益达5%以上，也具吸引力。对于高收益债，贝莱德持中性偏谨慎态度。美国高收益企业债利差虽有所扩大但仍未达到经济下行周期常见的高水平，且很多低评级公司将在未来两年面临再融资压力，因此需要精选。相对而言，亚洲高收益（主要是中资房地产债等）因估值已大幅调整、政策转向支持，或存在战术反弹机会，但贝莱德强调这类投资需小比例参与、严控风险。贝莱德也看好部分“特殊情况”信用，例如机构抵押贷款支持证券（MBS）等美国资产类债券。他们在战术上超配美国机构MBS，认为其提供有吸引力的利差收益，同时信用质量高于企业债，是优质固定收益的良好替代。总体而言，贝莱德的债券策略可概括为：提升票息、控制利率风险。通过增加短期国债和优质短债、对冲汇率获取全球利差、适度参与高收益及另类债券来提高组合收益；同时减少对长久期利率敏感资产的暴露，以降低波动和通胀意外的冲击。
## 不动产（Real Estate）：筑底回暖，把握结构良机
全球房地产市场在过去两年经历了显著调整，尤其是利率飙升导致估值下滑、交易清淡。贝莱德在2025年对房地产持谨慎乐观态度，认为最困难的时期可能已经过去，部分领域开始出现复苏曙光。他们指出，作为高杠杆资产，房地产高度依赖利率环境和信贷可得性。随着主要央行接近利率峰值并转向宽松，2024年底到2025年初或成为房地产市场的拐点。利率见顶意味着融资成本不再继续攀升，这将缓解房地产估值的下行压力。不过，贝莱德也提醒，价格复苏不会立竿见影。房地产属于滞后指标行业，即使利率下降，对物业价格的传导需要数个季度。此外，各地区、各物业类型的复苏步伐将严重分化。
贝莱德看好的房地产细分领域包括：住宅、工业和物流地产。数据显示，这些领域在2022-2023年的价格调整后，近期已出现估值企稳甚至回升的迹象。例如，全球主要城市的住宅物业在经历疫情和加息冲击后，因住房供给不足及刚需支撑，价格开始筑底。工业用地和物流仓储方面，电商和供应链重组推动了仓储需求，上述板块租金回报保持坚挺，投资者兴趣回暖。贝莱德将这些高信念（high-conviction）领域视为2025年房地产投资的优先方向。相比之下，办公楼宇依然是最大的不确定因素。特别是在美国，一线城市写字楼空置率居高不下，远程办公的长期影响使办公需求恢复缓慢，投资者情绪仍偏负面。不过，在欧洲和亚太部分城市，办公入驻率已大体恢复至疫情前水平，说明办公楼市场也不能一概而论，需要城市별区别对待。贝莱德建议关注核心地段优质写字楼，因为当市场情绪过度悲观时，这些物业可能被低估，未来有估值修复机会。但对于二线城市过剩的办公物业则应保持谨慎。
除了传统领域，贝莱德也强调捕捉房地产中的新趋势。例如，数据中心和生命科学园区等新兴地产板块正快速崛起，成为另类房地产投资热门方向。AI和云计算的发展对数据中心的需求激增，各国都需要大量现代化的数据存储设施。然而，由于数据中心开发涉及能源供应、技术密集等复杂因素，具备专业能力的投资者才有望胜出。贝莱德认为这为经验丰富的基础设施和房地产投资人提供了进入高增长领域的良机。再如生命科学产业在美国波士顿、英国剑桥等地快速聚集，带动实验室办公楼需求增加，相应物业租金和估值逆势上扬。因此，2025年的房地产策略不仅局限于传统住宅/商办，还应关注新经济驱动的地产。贝莱德通过其私募地产团队在这些领域积极布局，以期分享长期收益。
总的来说，贝莱德预计2025年全球房地产市值将趋于稳定并局部反弹。他们的投资策略是：精选区域，青睐龙头。区域方面，人口和就业持续流入的都市圈（如美国阳光地带城市、亚洲一线城市）更具备房产升值潜力，应高配；而人口净流出的地区需谨慎对待。资产方面，更倾向高品质、抗周期的物业，以及受益于结构性需求的专业地产。考虑到房地产流动性较低，贝莱德也强调通过REITs等公开市场工具来增加灵活性。当前许多REIT股价大幅折让净资产值，提供了以折扣价格投资实体地产的机会。一旦利率下行，这些折价可能收窄，为投资者带来双重收益（资产增值+股息）。因此，在2025年的组合中，贝莱德适度增加了地产投资信托的配置比例，把它们作为介于股债之间的收益型资产，同时获取地产市场复苏的潜在红利。
## 另类投资（Alternatives）：私募市场的新机遇
贝莱德强调，在传统股债之外，另类资产将在2025年投资组合中扮演更重要的角色。所谓另类资产，主要指私募股权、私募信贷、基础设施、对冲基金、商品等。贝莱德预测，私募市场正迈入“增长新纪元”，预计从现在到2030年其全球规模将翻倍，达到逾20万亿美元。这一增长由多方面驱动：机构投资者（如养老金、主权基金）寻求长期资产与负债匹配，增加非公开市场配置；同时，富裕个人通过财富管理渠道进入私募投资的比例也在提升。在此背景下，贝莱德认为2025年应积极把握私募市场的结构性机会。
具体而言，贝莱德看好私募信贷和基础设施投资。私募信贷（Private Debt）过去几年迅速扩张，已成为规模达1.6万亿美元的庞大资产类别，占全球另类投资市场的约10%。随着银行放贷收紧，很多中小企业转向私募债权融资，促使私人债权基金介入原由银行主导的融资领域。贝莱德指出，私募债的定义也在拓宽，如资产支持融资（汽车贷款、设备租赁、应收账款融资等）正日益被私募资金参与。由于传统公开市场难以覆盖这些“小而分散”的融资需求，私募债投资人获得了溢价收益的机会。当然，私募债内部质地差异很大，不同借款人规模和行业间表现分化明显。贝莱德倾向于经验丰富的团队深入尽调，精选优质债权以赚取稳健利息。他们在战略配置中“倾向直接贷款”正是看中了私募债获取稳定现金流的能力。
私募股权（Private Equity）方面，贝莱德预期2025年将是交易活动复苏的一年。过去两年IPO和并购市场低迷，使私募基金退出受阻、大量项目积压。随着利率环境改善，2025年并购和上市活动有望增加，从而推动私募股权退出潮重现。贝莱德观察到，2024年下半年开始，全球私募基金的分红已重新超过资本调用，这是八年来首次出现的转折。这意味着私募股权资金流正转向更健康的循环。贝莱德预计未来几个季度企业并购交易和IPO数量都会上升，为PE基金提供兑现收益的窗口。与此同时，私募行业本身也在适应新的流动性需求：为应对退出难，不少GP和LP采用如二级市场出售份额、续期基金等创新手段解决流动性。贝莱德认为有能力的PE管理人将利用这些工具，在2025年积极管理投资组合，实现收益回拨。投资者可以关注那些专注高增长领域（科技、医疗）的PE基金，以及有折价的二级私募市场机会。
基础设施和实物资产也是贝莱德青睐的另类领域。正如前文主题投资部分所述，大规模基础设施建设是AI时代和绿色转型的必要条件。贝莱德预计，未来数年在电力、数据、运输、城市适应气候等方面的投资将大幅增加，带来稳定的类债券型现金流和通胀保值特性。因此，贝莱德在战略资产配置中增加了基础设施股权的比重。实际操作中，贝莱德旗下管理的基础设施基金在数据中心、电网升级、可再生能源、交通枢纽等项目上加大投入，以提前锁定未来收益。同时，他们也通过上市的基础设施信托等渠道让普通投资者分享这些机会。贝莱德还提到，大宗商品和对冲策略可作为组合对冲工具。在通胀高于目标的环境下，适度配置贵金属、工业金属或能源商品，以及采用宏观对冲基金策略，有助于降低传统资产波动并获取额外alpha。2025年，随着宏观环境变化快，灵活的对冲基金策略可能提供正相关的收益来源，贝莱德对此保持关注。
总结而言，贝莱德2025年的另类投资策略是双管齐下：一方面，将另类资产作为获取长期超额收益和分散风险的重要来源，例如增加私募股权、债权和基础设施的配置；另一方面，利用商品及对冲策略增强组合的抗风险能力。贝莱德相信，在传统股票债券之外开辟多元战场，将有助于投资组合更好地穿越充满不确定性的转型期，实现稳健增值。
## 结语
贝莱德2025年投资展望勾勒出一个“非典型周期”下的投资蓝图：全球经济在多重变革力量推动下迈向未知的新轨迹，传统宏观锚点消退，要求投资者以全新的视角审视资产配置。在这样的环境中，贝莱德主张既要有大局观——紧抓人工智能、能源转型等不可逆转的长期趋势，布局能引领未来的资产；又要有敏捷性——根据短期确定性因素和情景变化，及时调整仓位，管理风险。具体策略上，他们强调超配股票、偏好美日等核心市场、挖掘主题机遇，同时通过短债增收、私募布局等措施提高组合韧性。贝莱德的报告充分体现出其“在变化中寻找机会”的理念：在宏观不确定性加大的今天，唯有主动出击、顺应转型，方能在2025年及未来的投资征途中占得先机