Dragonfly Capital 管理合夥人 Haseeb Qureshi：幣圈正在正確地“回調到理性規模”
Dragonfly Capital 管理合夥人 Haseeb Qureshi 認爲，過去幾年大量資本錯誤地進入了“應該失敗”的項目，參與者自我淘汰恰恰是“資本主義在正常運作”。他強調，當前所謂的“收入敘事”在加密市場中被嚴重簡化，多數人退出不是因爲加密整體崩壞，而是因爲自己本就不是合格投資者或資本配置者。
他還指出，以美元計算，所有在納斯達克上市的公司加總市值仍低於 Ethereum，加密市場真正的大頭不是“收入型公司”，而是 Ethereum、Bitcoin 與 Solana 這類資產：這些代幣的估值之所以依然高，不是因爲當下產生現金流，而是市場在搶先對“未來結構完全不同”進行定價。
英文評論與資本報告也顯示，風險與成長資本在 2021–2023 週期中大量注入“不依賴收入”、但依賴“敘事與估值預期”的項目，如今一部分資金已經退出，留下的資金更多集中在可證明需求的協議、穩定的底層鏈與少數頭部平臺身上。
來源：公開信息
ABAB AI 解讀
Qureshi 這一表述的核心，是把“行業泡沫”還原爲“資本配置能力的批量篩選”。2021 年的大牛市不是簡單的“資產重估”，而是把大量本不該出現在一級市場的資金，通過高估值項目直接注入低效、冗餘或結構性錯配的隊伍中。當流動性退潮，所有資本回報長期低於機會成本的參與者，都會被系統性擠出，這不是“行業崩潰”，而是冗餘資本的“自然清倉”。
從資產結構看，他把“加密市場”和“納斯達克公司”放在同一標尺上，強化了“底層資產 vs 上層權益”的錯位感。傳統股市主要反映的是可盈利企業羣，而加密大市值集中在“協議層與網絡層資產”，這些資產的定價邏輯更接近“主權—貨幣—結算層”，而不是“營收—利潤—自由現金流”。這種結構差異，決定了無論“收入敘事”多熱鬧，頭部資本還是會向“底層網絡價值”收縮。
在更長週期上，這輪“去冗餘資本”過程，本質上是在把“VC 和散戶投機”從“一體化增長引擎”拆解爲“兩類不同角色”。一部分資本需要學會在“收入敘事、穩定現金流與合規”框架下競爭，另一部分資本則繼續在“底層網絡、結算與貨幣”賽道上押注。這種結構分化，會持續改變資本向協議、項目與基礎設施的分配邏輯，也會重塑下一週期的“贏家”圖譜。