a16z：軟件佔不良貸款約35%

a16z此前多次在2023-2025年警告軟件行業高估值與利率敏感性，此次35%不良貸款佔比數據延續了從ZIRP時代高增長融資向高利率環境債務重組的路徑，早前該機構已通過多支基金參與部分軟件公司債務重組與二次融資。

資本路徑上，軟件公司此前依賴低息債務與VC資金維持高增長與燒錢擴張，在利率維持高位後償債壓力集中爆發，a16z通過公開數據釋放信號，戰略動機在於幫助LP評估組合風險，同時爲後續抄底優質困境軟件資產做鋪墊。

類似2022-2023年高增長SaaS公司大規模裁員與估值重置，或2008年後科技不良資產集中釋放，目前軟件行業處於從利率敏感高槓杆模式向現金流優先轉型的中後期階段，具備強盈利能力的少數頭部公司控制力上升。

本質屬於資本集中：高利率將軟件行業定價權從增長敘事轉向現金流與債務可持續性，機制在於債務到期與再融資困難加速優勝劣汰，迫使資本從高燒錢公司向具備護城河與正現金流的軟件實體集中，同時爲困境基金創造收購窗口。

ABAB News · 認知定律

增長越依賴低息債務，利率越高時不良佔比就越大，現金流纔是最終護城河。
一個行業佔不良貸款35%時，估值泡沫已進入清算倒計時，優勝劣汰加速。
VC越早承認困境，資本就越快從故事轉向資產，現實永遠晚於敘事。