SEC工作人員：維護升級功能網絡一般不算Howey核心管理努力

美國證券交易委員會工作人員表示，對已可運行的加密網絡進行維護與升級，通常不構成Howey檢驗下的“必要管理努力”。

Howey檢驗把投資合同是否成立壓在購買者是否合理預期利潤來自他人的創業或管理努力。工作人員沿用法院口徑，把“必要管理努力”限定爲足以決定事業成敗的那些行動，把行政性、事務性、技術性操作排除在外。已功能化網絡上的協議維護、代碼修補與常規升級，被歸入後一類。

2026年3月證交會解釋性文件把數字商品定義爲價值來自功能型加密系統的程序化運行以及供求，而非來自他人必要管理努力的利潤預期，並列明比特幣、以太坊、Solana、XRP等原生代幣。文件同時寫明，促成網絡效應、激勵開發者、建設生態，三次以腳註形式被排除出“必要管理努力”。

投資合同可隨承諾履行或承諾落空而終止：發行人完成其承諾的必要管理努力，或未能兌現，購買者便不再基於他人努力期待利潤，非證券加密資產與投資合同分離。觸發點仍是發行人是否作出足夠具體的、可執行的管理承諾，而不是網絡是否還在升級。

採礦、協議質押等早前工作人員聲明已把單人挖礦、礦池、自行質押和部分託管質押視爲行政性活動，不構成證券發售。此次口徑把同一邏輯延伸到功能網絡的持續維護。

市場機制上，資金從“團隊還在修路所以代幣是證券”的執法溢價，轉向已功能化網絡的商品交易與衍生品。買家是要在現貨、永續和代幣化軌道上交易原生資產的做市商與機構；賣方是仍靠路線圖與金庫敘事維持證券屬性抗辯的未功能化項目。事件驅動來自解釋性文件把資產與交易拆開：資產可以是商品，發售時的管理承諾仍可單獨構成投資合同。受益方是已運行、無收益權、靠協議運轉定價的網絡，承壓方是仍以升級承諾驅動估值的發行主體。

公開文本強調，行政與技術勞動即使對網絡運轉必要，也不自動滿足Howey第三項。

來源：公開信息