我们也可以对比特币做同样的分析，不过相比黄金，比特币目前的趋势结构没那么有吸引力。图表的底部面板显示，在夏普比率和动能方面，比特币与黄金完全处在两个极端。未来某个时点，这或许会形成一次有吸引力的“均值回归”机会，但显然现在还不是。 退一步从比特币的幂律曲线（power curve）来看，尽管比特币的价格已从 10 万美元上方回调，但相较于其网络的幂律模型，它整体仍大致处在轨道上。不过我们也可以看到，比特币的“高点不像以前那么高”了——这正是比特币走向成熟期时的正常表现。随着其采用曲线不再像早期那样陡峭，黄金这位“早熟的哥哥”正在看着它这个更年轻、更躁动的“弟弟”逐渐长大。 We can do the same for Bitcoin, which has a less compelling trend setup than gold. The bottom panel shows that in terms of Sharpe Ratio and momentum Bitcoin and gold are on polar opposites of each other. At some point that may prove to be a compelling mean reversion opportunity, but apparently not yet. Taking a step back and looking at Bitcoin’s power curve, we can see that despite Bitcoin’s drawdown below $100k, it remains more or less on track vs the power law model of its network. However, we can see that the highs are less high as Bitcoin matures into adulthood. That makes sense given that the adoption curve is no longer as steep as it used to be. Gold’s precocious younger sibling is growing up.
观点原文
我们也可以对比特币做同样的分析，不过相比黄金，比特币目前的趋势结构没那么有吸引力。图表的底部面板显示，在夏普比率和动能方面，比特币与黄金完全处在两个极端。未来某个时点，这或许会形成一次有吸引力的“均值回归”机会，但显然现在还不是。
退一步从比特币的幂律曲线（power curve）来看，尽管比特币的价格已从 10 万美元上方回调，但相较于其网络的幂律模型，它整体仍大致处在轨道上。不过我们也可以看到，比特币的“高点不像以前那么高”了——这正是比特币走向成熟期时的正常表现。随着其采用曲线不再像早期那样陡峭，黄金这位“早熟的哥哥”正在看着它这个更年轻、更躁动的“弟弟”逐渐长大。
We can do the same for Bitcoin, which has a less compelling trend setup than gold. The bottom panel shows that in terms of Sharpe Ratio and momentum Bitcoin and gold are on polar opposites of each other. At some point that may prove to be a compelling mean reversion opportunity, but apparently not yet.
Taking a step back and looking at Bitcoin’s power curve, we can see that despite Bitcoin’s drawdown below $100k, it remains more or less on track vs the power law model of its network. However, we can see that the highs are less high as Bitcoin matures into adulthood. That makes sense given that the adoption curve is no longer as steep as it used to be. Gold’s precocious younger sibling is growing up.
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- 投机性强的高飞类资产突然泄了气，比如 meme 股票、比特币敏感股、SPACs、近期 IPO、尚未盈利的科技股等。我认为这大概率是一件好事。 The air has suddenly been taken out of the speculative highfliers, such as the meme stocks, bitcoin sensitive stocks, SPACS, recent IPO’s, non-profitable tech, etc. I would argue this is probably a good thing.Jurrien Timmer · 2025/11/26
- 根据彭博（Bloomberg）的每股收益（EPS）预期估算，我们可以看到，几周前那些极端的估值数据如今已经有所缓和（虽然仍然偏高）。例如，meme 股票的市盈率已经下跌了约 60 个 PE 点，而大型公司（“七巨头” Mag 7）目前的预期市盈率为 32.6 倍，S&P 493 的预期市盈率为 20.7 倍。对于大型企业来说，这并不是泡沫级别的估值。 事实上，作为 AI 热潮标志性的公司，英伟达（NVDA） 的前瞻市盈率目前仅 26 倍，这与思科（CSCO）在 1999 或 2000 年的泡沫时期估值相差甚远。 Using Bloomberg EPS estimates, we can see that many of the extreme valuation readings from weeks ago have come in a bit better now (although still high). For instance, meme stocks have lost some 60 P/E points, while the big players (Mag 7) trade at 32.6x and the S&P 493 at 20.7x. For the large caps these are not bubble valuations. In fact, NVDA as the poster child of the AI boom now sports a forward P/E of only 26x, which is very far from where CSCO traded in 1999 or 2000.Jurrien Timmer · 2025/11/26
- 就是这么一瞬间，股市已经从近期历史新高回落了 5%。 当然，这种幅度的回调司空见惯，但在经历了一连串不断刷新的历史新高之后，即便是 5% 的下跌也让人感觉震动不小。截至周五，全球股市中只有 32% 的股票位于其 50 日均线上方，这个水平依然远未达到“严重超卖”的极端区间。 And just like that. The stock market is down 5% from its recent all-time high. Drawdowns of that magnitude are a dime a dozen, of course, but still, even a 5% decline feels jarring after the relentless string of new all-time highs. As of Friday, 32% of the world’s stocks are above their 50-day moving average, which is well short of an oversold extreme.Jurrien Timmer · 2025/11/26
- 当你看着上面这幅景象时， 你看到的是象征温暖夏日余晖与丰收的金色光芒？ 还是在冬天必然来临前，最后一抹光与色的消逝？ 这一切取决于视角与接受度。 这正是我这周返回荷兰照顾父母时不断想到的问题。 在过去这几周的价格波动面前，“视角”同样是最好的隐喻。 过去几年，市场经历了极其非凡的周期， 被通胀与利率的潮涨潮落、地缘政治冲击、 以及一场席卷全球的“AI 赢者通吃”浪潮所主导。 究竟是一个泡沫刚刚破裂？ 还是根本连真正的泡沫都还没开始？ AI 究竟会不会成为我们所期望的、也确实需要的那种 改变生活、提升生产力、帮助世界摆脱不可持续债务压力的奇迹？ 还是这一切只是循环叙事： 卖铲子的人融资给建基础设施的人， 大家都抱着“只要建起来，他们就会来”的信念？ 问题在于： 市场从来不会在当下给你答案。 尤其当估值与期待同样高涨时， 这种不确定性更是明显。 因此我们依靠图表去寻找线索。 我的结论依然不变： 我们正处在一个逐渐成熟的牛市中，距离泡沫还有很长的路，特别是在过去几周的调整之后更是如此。 如果必须在两者之间做选择： ——现在抖落掉那些“弱手多头”的筹码， 或者未来面对泡沫破裂的全面灾难， 我永远会选择前者。 当你看着上面这幅景象时， 你看到的是象征温暖夏日余晖与丰收的金色光芒？ 还是在冬天必然来临前，最后一抹光与色的消逝？ 这一切取决于视角与接受度。 这正是我这周返回荷兰照顾父母时不断想到的问题。 在过去这几周的价格波动面前，“视角”同样是最好的隐喻。 过去几年，市场经历了极其非凡的周期， 被通胀与利率的潮涨潮落、地缘政治冲击、 以及一场席卷全球的“AI 赢者通吃”浪潮所主导。 究竟是一个泡沫刚刚破裂？ 还是根本连真正的泡沫都还没开始？ AI 究竟会不会成为我们所期望的、也确实需要的那种 改变生活、提升生产力、帮助世界摆脱不可持续债务压力的奇迹？ 还是这一切只是循环叙事： 卖铲子的人融资给建基础设施的人， 大家都抱着“只要建起来，他们就会来”的信念？ 问题在于： 市场从来不会在当下给你答案。 尤其当估值与期待同样高涨时， 这种不确定性更是明显。 因此我们依靠图表去寻找线索。 我的结论依然不变： 我们正处在一个逐渐成熟的牛市中，距离泡沫还有很长的路，特别是在过去几周的调整之后更是如此。 如果必须在两者之间做选择： ——现在抖落掉那些“弱手多头”的筹码， 或者未来面对泡沫破裂的全面灾难， 我永远会选择前者。Jurrien Timmer · 2025/11/26