今天有个关于DAT（数字资产国库）的事情还是挺严重的：美股开盘后，Strategy的股价一直在跌，其市值已跌至约644亿美元，跌破了它所持有的比特币价值。根据Coinglass数据，Strategy持有641,692枚比特币，占比特币总量的约3%，这部分资产市值约在650亿至680亿美元之间。 两个链接放在这里大家可以自己去看 https://nasdaq.com/market-activity/stocks/mstr（看Strategy股票市值） https://coinglass.com/BitcoinTreasuries （看其比特币持仓及NAV） 为什么这件事情重要？ 因为这动摇了DAT最核心的价值创造逻辑——维持并利用其mNAV（市值对NAV的倍数）溢价。当前的情况无异于市场在宣告：我去持有MSTR股票，不如直接持有比特币。 我其实昨天在做bloomberg TV采访时还说到，长尾DAT真的是没得玩，但是头部DAT比如Strategy和Bitmine应该现在还是有市场的，而且讲真Strategy的STRC那几个preferred equity其实卖得不错。 但这次溢价消失，可能是对整个DAT行业的一个标志性事件。全美国这两天都在缩量等着政府重新开门，压缩的流动性真的很大；如果市场持续悲观，其他DAT公司只会面临更大的压力，引发行业性的价值重估。 也提醒了投资者重新审视DAT的风险：此前，投资者可能光看到了DAT在牛市中带来的杠杆式上涨。但是忘了：在下跌行情中，其股价跌幅也可能远超底层资产，并且存在死亡螺旋的风险。这种螺旋，我们在STEPN、Luna、FTX、贝宝金融等事件中，已经历过太多次。 Strategy我倒不觉得它会经历死亡螺旋，但它的mNAV是否会跌至0.5-0.8？考虑到GBTC的前车之鉴，这种可能性是存在的。 市场褪去潮水时，每一个裸泳者都曾是弄潮儿。