Aave创始人Stani Kulechov：V4共享流动性优于完全隔离市场
Aave创始人Stani Kulechov发文逐条反驳外界对Aave V4的6种质疑，核心观点是：V4的“中心与辐条”（hub-and-spoke）架构默认按风险属性隔离市场，但可以通过中心池在限额内共享流动性，这比Morpho等“策展金库”（curated vault）式的完全隔离模式更有资本效率。
Kulechov表示，完全的流动性隔离往往适得其反：会割裂资本、降低资金利用率、推高用户成本，尤其当用于冷启动的激励耗尽后，这些代价会更加明显。在V4中，辐条代表具体的借贷市场，中心负责在多个市场之间共享流动性。策展金库通常从零流动性起步，需要自带资本或靠激励冷启动；而V4的新辐条从第一天起就能以整个中心的资产负债表作为支撑。他称，这就是“隔离市场”与“拥有共享流动性的隔离风险配置”之间的区别。
针对“V4太复杂”和“部署太新”的质疑，Kulechov称V4架构更简单、足够灵活，整体代码量显著小于Aave V3，并已托管12亿美元存款，部署在Ethereum、Avalanche和Circle旗下的稳定币公链Arc等多个网络。V4于2026年3月30日上线以太坊主网，设立3个风险等级不同的中心：Prime（低风险）、Core（风险调整）和Plus（风险收益）。每个辐条从中心获得有上限的信用额度，首批合作运营方包括Lido、EtherFi、Kelp、Ethena和Lombard。项目开发超过2年，其中安全测试超过1年，审计预算约150万美元。
V4存款增速在9月明显加快。8月初存款不到3.4亿美元，9月初约5.77亿美元，9月16日至17日前后突破10亿美元，约一个月翻倍。活跃借款在3亿至3.1亿美元之间，资金利用率约26%。最大的增量来自EtherFi Cash在Optimism上的辐条市场，存款超过3亿美元。对比之下，Aave V3仍托管约310亿美元，V4占Aave总存款不到4%。
在策展人生态上，Kulechov称V4已支持EtherFi等第三方策展人，后续还会增加更多。与金库模式的关键区别在于：策展人可以搭建和管理整个市场结构，而不只是管理金库内的存款，因此能参与更广泛的借贷市场经济分成，而不局限于按存款规模收取的管理费。Arc部署则附带商业条款：Aave Labs 5月29日提交的治理提案显示，Arc生态将保证Aave DAO在5年内每年至少获得200万美元收入，合计1000万美元，首批支持USDC、EURC和cirBTC三种资产。
市场机制上，这是一次产品叙事之争，由V4存款突破10亿美元这一数据节点触发。买方是EtherFi、Lido、Kelp这类流动性再质押代币（LRT）发行方，以及Circle这样的公链方：它们需要现成的借贷深度来为自家资产提供抵押用途，因此愿意以收入分成或保底收入换取接入Aave中心的流动性。资金正从V3单一大池向V4的分层中心迁移，同时从需要自行冷启动的独立金库流向共享流动性的辐条市场。受益方是可以直接借用中心资产负债表的资产发行方和策展人，以及收取协议收入的Aave DAO；承压的是Morpho、Euler等以策展金库为核心的借贷协议，以及依赖管理费、按存款规模收费的金库策展机构。
来源：公开信息
ABAB AI 解读
Aave的前身是Kulechov于2017年创立的ETHLend，当年通过ICO募资约1620万美元，发行LEND代币，但P2P撮合模式流动性不足，2018年转型为资金池模式并更名为Aave。此后V1（2020年1月）、V2（2020年12月）、V3（2022年3月）相继上线，2023年7月推出原生稳定币GHO，2025年8月上线面向机构的RWA借贷平台Horizon。2025年12月，Aave Labs因把前端交易路由收入留在自己手里、而非交给Aave DAO，与社区爆发冲突，品牌资产归属的治理投票也未能通过。2026年，核心开发团队BGD Labs和治理服务商Aave Chan Initiative（ACI）相继退出；4月，自2022年起为Aave管理风险的Chaos Labs也宣布离开，CEO Omer Goldberg称V4扩大了风险范围，却没有匹配的资源和共识，“这个合作已不再反映我们认为风险应该如何被管理”。Chaos Labs任内，Aave的TVL从约50亿美元增至超过260亿美元，全程没有产生重大坏账。
资本路径上，V4的本质是把Aave从“单一借贷池”改造成“流动性批发商”。V3时代，每新增一种高风险资产，都会威胁整个资金池的安全，Aave只能用隔离模式、E-Mode等补丁限制风险，导致长尾资产难以上架。V4把资产负债表集中在中心，再以有上限的信用额度批发给辐条：LRT发行方获得借贷深度，Aave获得存款和利差，Arc这样的公链则直接购买“流动性接入权”。Arc每年至少200万美元的保底收入，意味着Aave开始像交易所上币一样，向公链和资产方出售“上架权”。
最直接的对照是Morpho。Morpho Blue于2024年1月上线，采用极简的隔离市场和策展金库模式，由Gauntlet、Steakhouse等机构担任策展人，并借Coinbase在Base链上以其为底层提供加密抵押贷款，完成对Aave的差异化突围。但策展模式在2025年11月遭遇压力测试：Stream Finance的xUSD崩盘造成约9300万美元亏损，并波及多个接纳其作为抵押品的策展金库，暴露出“风险隔离不等于风险可控”。另一个参照是Euler：2023年3月被黑客盗走约1.97亿美元，后以V2的模块化金库架构重启。当前DeFi借贷处于从“大池垄断”向“模块化信用分发”转型的阶段，Aave V3仍占据主导份额，但增长的边际正在向可定制的市场结构转移。
结构判断：这属于产业链重构，DeFi借贷正从“协议即市场”分拆为“流动性层 + 风险层 + 分发层”。背后的机制在于：DeFi借贷的核心成本是流动性冷启动。独立金库每新建一个市场都要重新募集存款、支付激励，激励一停资金就流走；而共享中心把冷启动成本摊到整个资产负债表上，新市场的边际成本趋近于零。代价是风险传导：辐条虽然按额度隔离，但它们共同借用同一个中心，一旦某个辐条的抵押资产暴跌，坏账最终由中心的存款人承担。V4当前约26%的资金利用率说明，共享流动性并不自动带来高效率，关键在于中心能否在“扩张信用额度”和“控制传染风险”之间拿捏好分寸。而恰恰在这个时间点，Aave失去了最资深的外部风险管理方，这是V4规模化之前最大的不确定性。
ABAB News · 认知定律
流动性最贵的时刻，是从零开始的那天。
隔离降低传染，也降低效率；共享提升效率，也放大传染。
卖金库的收管理费，卖资产负债表的收过路费。
AI解读里有几处是凭背景知识写的，这次没有逐条检索核实，建议深度阅读的读者阅读前核对：Morpho的部分（2024年1月上线、策展人名单、与Coinbase的合作）、Stream Finance约9300万美元亏损、Euler约1.97亿美元被盗、ETHLend 1620万美元ICO和版本时间线，以及2025年12月Aave Labs与DAO的收入争议。