SEC工作人员：维护升级功能网络一般不算Howey核心管理努力

美国证券交易委员会工作人员表示，对已可运行的加密网络进行维护与升级，通常不构成Howey检验下的“必要管理努力”。

Howey检验把投资合同是否成立压在购买者是否合理预期利润来自他人的创业或管理努力。工作人员沿用法院口径，把“必要管理努力”限定为足以决定事业成败的那些行动，把行政性、事务性、技术性操作排除在外。已功能化网络上的协议维护、代码修补与常规升级，被归入后一类。

2026年3月证交会解释性文件把数字商品定义为价值来自功能型加密系统的程序化运行以及供求，而非来自他人必要管理努力的利润预期，并列明比特币、以太坊、Solana、XRP等原生代币。文件同时写明，促成网络效应、激励开发者、建设生态，三次以脚注形式被排除出“必要管理努力”。

投资合同可随承诺履行或承诺落空而终止：发行人完成其承诺的必要管理努力，或未能兑现，购买者便不再基于他人努力期待利润，非证券加密资产与投资合同分离。触发点仍是发行人是否作出足够具体的、可执行的管理承诺，而不是网络是否还在升级。

采矿、协议质押等早前工作人员声明已把单人挖矿、矿池、自行质押和部分托管质押视为行政性活动，不构成证券发售。此次口径把同一逻辑延伸到功能网络的持续维护。

市场机制上，资金从“团队还在修路所以代币是证券”的执法溢价，转向已功能化网络的商品交易与衍生品。买家是要在现货、永续和代币化轨道上交易原生资产的做市商与机构；卖方是仍靠路线图与金库叙事维持证券属性抗辩的未功能化项目。事件驱动来自解释性文件把资产与交易拆开：资产可以是商品，发售时的管理承诺仍可单独构成投资合同。受益方是已运行、无收益权、靠协议运转定价的网络，承压方是仍以升级承诺驱动估值的发行主体。

公开文本强调，行政与技术劳动即使对网络运转必要，也不自动满足Howey第三项。

来源：公开信息