美银警告AI投资周期或重演历史失望结局
美银策略师在笔记中表示，AI投资热潮目前正遵循经典资本周期路径，竞争加剧与价格下降可能使其走向与过去周期相同的失望结局。
12个月远期共识超大规模厂商资本开支预期已从2025年初的3300亿美元升至1万亿美元，相当于美国GDP的3%，高于1870年代铁路热潮的2.2%与1990年代科技热潮的1.1%。
策略师Sebastian Raedler指出，历史上多数重大资本周期最终以失望收场，尽管底层技术往往兑现预期；高早期利润率驱动过度投资与过剩产能，进而侵蚀定价权。
AI在模型层竞争加剧（包括中国开源权重模型），平均token价格自夏季以来下降约50%；云业务在2010年代因进入壁垒高而避免此命运，但当前变现失望正是过去资本周期的失败模式。
AI相关资产已承压，韩国KOSPI自10月初下跌20%，费城半导体指数较近期高点低13%。
美银此前亦指出，多数客户认为AI开支热潮可能以崩盘结束，但多数仍计划维持敞口，同时准备在出现燃料耗尽迹象时切换仓位。
来源：公开信息
ABAB AI 解读
美银策略团队持续跟踪超大规模厂商资本开支，将当前AI投资规模与历史上铁路、电气化与互联网等资本周期对比；近期笔记明确指出，开支预期升至1万亿美元（占GDP 3%）已超过过去峰值，且竞争与价格下降正在侵蚀定价权。
资本路径上，早期高利润率吸引大规模投资，形成过剩产能；模型层竞争（开源与低成本替代）使token价格下降约50%，变现路径受阻，导致相关资产（半导体与韩国指数）已出现回调。
这类似于1990年代科技资本开支热潮与1870年代铁路建设的结局：技术本身兑现，但过度投资与竞争导致回报低于预期；当前AI处于从早期高壁垒向模型层价格竞争的阶段，变现压力成为周期转折信号。
本质属于资本集中后的周期回调：资本开支规模远超历史周期峰值，定价权从早期垄断向竞争侵蚀转移；当变现无法匹配投入时，过剩产能与价格下降使回报率下降，触发从投资热潮向失望或收缩的转变，使相关资产与融资链面临压力。
ABAB News · 认知定律
资本周期峰值后，竞争侵蚀定价权
开支占GDP比例超过历史时，失望结局概率上升
技术兑现不等于投资回报兑现