CFTC主席Michael Selig：未来10年金融变革将超过去数十年总和
美国商品期货交易委员会（CFTC）主席Michael Selig在纽约联储举办的美国国债市场年会上表示，监管机构和市场必须为“大规模代币化”做好准备：随着代币化、链上金融和24/7交易的发展，未来10年金融市场的变化，很可能超过此前几十年的总和。
Selig称，整个Trump政府已经为这一转型“打下基础”，路径是拥抱创新、鼓励竞争、让监管“适度化”（right-sizing）。他点名的方向包括：推动资产上链、放开全天候交易，以及让稳定币进入衍生品市场的核心环节。CFTC将寻求“鼓励交易所、清算所和市场参与者负责任地采用稳定币”。他认为，区块链和AI一旦规模化应用，对金融市场结构的重塑力度将超过任何一个可比时期，现有的市场规则必须随之调整。
CFTC此前已有多项实质动作。2025年12月，CFTC启动数字资产抵押品试点，允许比特币、以太坊和USDC等资产在衍生品市场用作保证金，并发布了第25-39号和第25-40号员工函。2026年2月，CFTC把由国家信托银行发行的稳定币纳入合格抵押品名单。过去一年里，CFTC还就能源衍生品市场的24/7交易发布指引并公开征求意见，今年7月9日暂缓了CME一款10桶规格WTI原油期货合约的上线。9月17日，CFTC向白宫信息与监管事务办公室（OIRA）提交了编号为RIN 3038-AF80的“加密资产交易与加密资产市场监管”规则草案，计划为加密交易所新设指定合约市场（DCM）注册类别，同时发布第26-25号员工函，扩大对被动型加密软件开发者的不起诉豁免。
立法端的失败，把监管机构推到了前台。9月15日，参议院就数字资产市场结构法案CLARITY Act进行程序性投票，只获得49票，未达到60票门槛，法案搁浅。两天后，SEC发布“创新豁免”，允许在联邦证券交易所上市的美股（NMS股票）以代币形式，在经许可的链上交易场所交易，豁免期5年。附加条件包括：代币化前须提前30天通知，发行公司有权反对；代币必须代表真实所有权，并赋予持有人与传统股票相同的分红和投票权；合成代币、衍生品和债务工具被排除在外。SEC主席Paul Atkins称，这项豁免让企业“今天就可以在许可环境中运营，同时委员会评估是否需要进一步行动”。
Selig本人是加密监管转向的核心执行者。他2014年至2015年曾在CFTC担任时任委员J. Christopher Giancarlo的法律助理；2022年至2025年任律所Willkie Farr & Gallagher合伙人，客户包括eToro和Paradigm；2025年出任SEC加密工作组首席法律顾问、兼任Atkins的高级顾问。他于2025年10月获Trump提名，12月18日获参议院确认，12月22日宣誓就任第16任CFTC主席。随后最后一名委员Caroline Pham离任，Selig成为这个通常由5人组成的委员会里唯一的委员。上任后，CFTC多次提交法庭之友意见书支持预测市场平台，包括今年2月在Crypto.com与Nevada州的诉讼中主张CFTC对预测市场拥有专属监管权。
市场机制上，这是政策信号驱动的预期交易，不是单一事件。潜在买方是正在布局代币化资产和全天候交易的平台：已宣布加密期货和期权24/7交易的CME、2025年以29亿美元收购Deribit的Coinbase、在欧洲推出代币化美股的Robinhood，以及Kraken等发行xStocks的交易所。稳定币发行方Circle和持有国家信托银行牌照的稳定币发行机构，将直接受益于抵押品资格的放开。资金正从传统的“T+1结算、工作日交易”体系，流向可以24小时结算、以稳定币作保证金的链上基础设施。承压的是依赖交易时段、结算周期和托管层级赚取中介费用的传统清算、托管和经纪机构；另外，在CLARITY Act搁浅的情况下，依靠临时豁免运营的平台也要承担政策反复的风险。
补充数据：SEC的创新豁免期为5年。CFTC的新规草案需要经过两轮公众意见征询和两轮OIRA审查，最早要到2027年底才能形成有约束力的正式规则。
来源：公开信息
ABAB AI 解读
Selig的监管路径，可以追溯到他的前上司、被称为“Crypto Dad”的J. Christopher Giancarlo。2017年，Giancarlo在CFTC主席任上批准CME和Cboe上线比特币期货，这是比特币首次进入美国受监管的衍生品市场。卸任后，他在2020年联合发起Digital Dollar Project，推动美元数字化。Selig任律所合伙人时代理eToro和Paradigm等加密客户；进入SEC后，他作为加密工作组首席法律顾问参与了Atkins任内对Gensler时期“以执法代监管”路线的全面逆转，包括撤回对Coinbase、Binance等多起诉讼。他从SEC加密工作组转任CFTC主席，本身就意味着两大监管机构在加密政策上由同一条人事和思想链条贯通。
资本路径上，华尔街早已提前落子。BlackRock在2024年3月推出链上代币化国债基金BUIDL，随后该基金被多家加密交易所接受为衍生品保证金；Franklin Templeton早在2021年就把旗下货币基金FOBXX的份额登记在公链上。DTCC于2025年12月拿到SEC不起诉函，启动证券代币化试点。Coinbase以29亿美元收购Deribit，拿下全球最大的加密期权市场；Robinhood在2025年收购Bitstamp后，在欧洲推出代币化美股。它们的共同逻辑是：谁先掌握代币化资产的发行、托管和保证金接口，谁就能在24/7市场中占据清算中枢位置。CFTC放开稳定币和代币化资产作为抵押品，等于直接为这些布局打开了资金入口。
历史类比是1990年代的电子化交易革命。1992年，CME推出电子交易平台Globex；此后20年，交易大厅被逐步淘汰，CME借此完成对CBOT（2007年）和NYMEX（2008年）的收购，成为全球衍生品巨头，而没跟上的场内经纪商群体基本消失。另一个对照是1975年美国取消股票交易固定佣金的“五一劳动节”改革，它催生了Charles Schwab等折扣券商，重塑了经纪行业格局。当前代币化处在“监管先行，立法滞后”的早期扩张期：SEC和CFTC用豁免、试点和员工函铺路，但CLARITY Act失败意味着没有法律层面的永久授权，下一届政府理论上可以撤回全部安排。
结构判断：这属于监管变化，本质是从国会立法主导转向行政机构以豁免主导。它之所以发生，有三重机制：一是CLARITY Act在参议院卡在60票门槛，立法路径受阻，行政机构只能用既有授权推进；二是CFTC只剩Selig一名委员，没有反对票、没有异议声明，决策效率达到历史极值；三是代币化和24/7交易打破了“交易所开盘时间”和“T+1结算”这两道传统护城河，对抵押品、清算和保证金规则提出新需求，监管机构不改规则，市场就会迁往离岸。代价在于，以豁免和员工函为基础的规则体系法律位阶低、可逆性强：政策越快，制度越薄。一旦政治风向转变，今天被合法化的链上结构，可能在明天变成集中的合规风险。
ABAB News · 认知定律
立法走不通的地方，豁免会先铺好路。
交易时间被打破的那天，护城河就变成了跑道。
谁定义抵押品，谁就定义了下一代货币。