OKX創始人兼CEO Star Xu：USDe循環加槓桿是1011清算重要原因

OKX創始人兼CEO Star Xu在New Era Finance Podcast中指出，幣安將Ethena發行的USDe作爲穩定幣推廣存在問題，USDe實質是“代幣化對沖基金”，即使採用Delta中性策略，也不等於零風險或低風險。

他表示，幣安曾推出用戶獲取活動，提供約12%年化收益，並允許用戶將USDe與USDT、USDC同等待遇作爲抵押品使用，且缺乏有效限額；用戶被鼓勵將USDT或USDC換成USDe賺取收益，再以USDe抵押借入USDT，再換成USDe，形成循環加槓桿。

該循環將表觀年化收益推高至24%、36%甚至超過70%，因由大型平臺提供而被廣泛視爲低風險；Xu認爲，這種結構使系統性風險快速積累，在波動衝擊下USDe在幣安訂單簿上快速脫錨，觸發連環清算。

他進一步指出，2025年10月10日（1011）事件中，數以百億計美元頭寸被清算，市場微觀結構發生根本變化，部分參與者認爲損害程度超過FTX崩盤；WETH、BNSOL等資產風控薄弱進一步放大沖擊，部分代幣一度接近零價。

Xu強調，BTC價格在USDe脫錨前約30分鐘已開始下跌，說明初始衝擊是市場事件，但USDe槓桿循環將本可穩定的回調放大爲連鎖清算；他稱這是嚴重的風控失誤，而非單純意外。

此安排使追求收益的資金從傳統穩定幣流向USDe循環倉位，事件驅動下脫錨與強制平倉導致流動性抽離與價格螺旋下跌；平臺獲客與交易量短期受益，而持有循環倉位的用戶、其他交易所客戶及整體市場深度承壓，清算引擎與抵押估值機制暴露脆弱性。

幣安及部分市場參與者（如Dragonfly的Haseeb Qureshi）對此持不同看法，認爲主要驅動是宏觀衝擊與整體高槓杆，USDe脫錨更多是結果而非根因，且主要發生在幣安內部。

來源：公開信息