韓國兩大加密交易所 Upbit 與 Bithumb 上半年收入近乎腰斬
韓國兩大加密交易所 Upbit 與 Bithumb 2026 年上半年收入分別下降 49.1% 與 48.7%，主要受本地交易量下滑拖累。
Upbit 運營商 Dunamu 上半年合併營收爲 4,081 億韓元，低於去年同期的 8,019 億韓元；營業利潤降 79.7% 至 1,115 億韓元，淨利潤降 74.1% 至 1,084 億韓元。
Upbit 交易手續費收入爲 3,955 億韓元，同比下降 49.8%，佔 Dunamu 上半年總收入約 97%；這使交易量波動幾乎直接傳導爲平臺營收和利潤波動。
Dunamu 第二季度收入爲 1,735 億韓元，環比下降 26.1%；營業利潤爲 235 億韓元，環比下降 73.3%，同比下降 84.6%，顯示費用下降對利潤率產生更大的槓桿效應。
Bithumb 上半年收入爲約 1,688 億韓元，同比下降 48.7%。其公開簡報未提供與 Dunamu 相同顆粒度的交易手續費佔比、利潤及成本結構數據。
韓國五家持牌韓元交易所第二季度現貨交易額合計降至 1,464 億美元，環比下降 49.5%；市場成交收縮同步壓低以交易佣金爲核心收入來源的 Upbit 與 Bithumb。
市場機制上，韓國交易所收入高度依賴零售現貨交易筆數和波動率。交易量下跌會立即壓縮手續費收入，而合規、人力、服務器、安全與市場運營成本難以同比例下降，因此營業利潤通常比收入跌得更快。受益方是能通過衍生品、託管、機構服務或海外用戶分散收入的交易平臺；承壓方是本地現貨佣金依賴度高、且需要持續承擔監管合規固定成本的運營商。
來源：公開信息
ABAB AI 解讀
Dunamu 的收入結構說明韓國交易所模式的週期性：上半年約 96.9% 收入來自 Upbit 手續費。2025 年市場活躍期帶來的高交易額可快速擴大收入，但 2026 年上半年交易活動回落後，Dunamu 營收近乎減半、營業利潤下降近八成，顯示以零售現貨交易爲主的交易所並非低固定成本的純軟件生意，而是具有強經營槓桿的市場基礎設施。
資金流向正在從本地韓元現貨市場分散。Tiger Research 估計，韓國投資者在 2025 年爲海外交易所創造約 35 億美元手續費收入，2026 年上半年再貢獻約 9 億美元；同時，韓國本地五家持牌交易所的二季度現貨交易額減半。資金並非必然離開加密資產，而可能轉向海外平臺的衍生品、全球流動性和更多幣種交易，導致本地交易所失去部分訂單流與手續費池。
這可與 Coinbase 在熊市中擴大訂閱服務和機構託管、Binance 依靠全球現貨及衍生品流動性分散單一國家週期的路徑對照。Upbit 的優勢仍是韓國法幣入口和本地品牌，但對單一韓元現貨交易的高度依賴，使其在成交低迷時缺少足夠的收入緩衝。Bithumb 收入同步下降，說明問題不僅是某一平臺份額變化，更是本地零售交易池整體縮小。
本質屬於定價權轉移：當韓國用戶的交易需求向海外交易所和非本地化產品遷移，訂單流的定價權隨之轉移。機制在於，交易所的核心資產不是牌照本身，而是可持續的流動性、可交易產品和用戶交易頻率；本地監管牌照能提供法幣入口與合規信任，卻不能自動留住追求槓桿、深度和全球幣種的活躍用戶。交易量外流會先壓縮手續費，再削弱平臺用於市場激勵、技術投入與合規攤銷的能力。
ABAB News · 認知定律
交易所賣的不是幣，是波動
收入依賴手續費，利潤依賴成交量
牌照留住入口，流動性決定歸屬