伯克希爾加倉五家日本商社持股均超10%，巴菲特卸任首席執行官後，Greg Abel仍在加倉
伯克希爾哈撒韋自2019年起買入日本五大商社，至今年上半年對伊藤忠、三菱商事、三井物產、丸紅、住友商事持股均已超過10%。巴菲特卸任首席執行官後，Greg Abel仍在加倉。
2025年末合計買入成本約154億美元，市值約354億美元，賬面浮盈近200億美元，主要來自股價，尚未計入已收股息。原約定持股不超過約9.9%，接近上限後五家公司同意適度放寬。三菱一度披露約10.8%，成本約42億美元、市值約92億美元。
資金結構是借日元買日元資產。與成本大致匹配的是約149億美元等值日元債，早期平均利率約1.2%。2025年預計股息約8.12億美元，利息約1.35億美元，差額約6.77億美元，可覆蓋利息並留現金，不必靠賣股。4月再發行約2723億日元高級票據。新發利率已高於起步階段。
商社利潤來自全球：三井、三菱在澳洲與南美礦山及美國液化天然氣，伊藤忠更偏消費，丸紅、住友覆蓋糧食、電力與基礎設施。日本國內增長慢隻影響部分業務。2019年估值低，此後資源價格與持續分紅回購抬高每股利潤。日元貶值時，股票與日元負債折成美元同步縮小，匯兌被部分對沖。
買方是要鎖全球現金流的奧馬哈資金，賣方是接受放寬持股上限的商社。資金從日元債市場流向東京股票。受益的是低息負債配高股息的利差；承壓的是估值已高、新發債成本升至約2.4%後的利差空間。這是長線加倉，不是短線套匯清倉。
來源：公開信息
ABAB AI 解讀
伯克希爾在日本做的是資產負債表套利：用當地便宜負債，買當地便宜且分紅穩定的產業控股公司。商社不是日本國內生產總值的鏡像，是礦山、液化天然氣、糧食和電力的全球拼盤。巴菲特退休後Abel繼續把五家全部推過10%，等於把“可比較美國核心持倉”寫進股東信，而不是把日本當成衛星倉。放寬上限是對方允許一個超長期股東坐進前排。
資本路徑是循環發日元債、收股息還息、剩餘再買。動機是在美國現金堆找不到足夠便宜的整公司時，用日本治理改革後的回購與分紅紀律替代收購。匯兌被同一幣種資產負債對沖，真正風險是商社資源週期和日本利率正常化。新發2.4%相對1.2%起步，利差從“很寬”變成“還夠用”。
類似李嘉誠用當地債務買當地碼頭、也類似歐洲保險浮存金買本國公用事業。綜合商社處在從折價修復轉向資本配置被國際股東定價的階段。誰能用1%出頭的日元債套住全球礦山分紅，誰就不需要日本經濟重新高速增長。
本質是資本集中。機制是把低成本負債和被低估的產業控股股權配成一對，讓股息先服務債息，股價漲幅變成附加。日本三十年低增長決定了折價，全球資源決定了利潤，日元債決定了槓桿貨幣。三件事疊在同一組股票上，纔出現接近200億美元的賬面浮盈。
ABAB News · 認知定律
借當地的錢，買當地被低估的全球生意
股息先付息，股價漲幅纔是附加
經濟不增長，只要資產在海外賺錢