研究稱5%風投創造90%行業利潤
斯坦福商學院教授Ilya Strebulaev與Blake Jackson發佈2026年風投機構排名，研究稱約5%的風險投資人創造行業約90%的投資利潤。
該排名覆蓋近30年內逾23萬筆投資、近1.3萬名風投投資人及5000多家機構；每個分數對應一筆具體公司、具體日期的投資記錄，研究者稱未採用機構自報業績或編輯主觀評選。
方法對未上市公司估值作折價處理，以避免獨角獸賬面估值高估收益；研究者稱，獨角獸估值平均存在約50%的虛高，因此不能將最新融資估值直接當作可實現退出價值。
排名逐輪追蹤持股稀釋，並將投資成本從回報中扣除，計算淨利潤而非項目數量或名義賬面增值。它還將領投和董事會席位等增值行爲納入計分，使“投中公司”與“實際捕獲回報”被區分。
研究採用人力資本時間衰減，對投資人的歷史成績按約3.5年半衰期折減；歸因上，單筆交易25%計入投資發生時所在機構，75%計入投資人當前所屬機構，以反映個人遷移後的能力歸屬。
該排名與《福布斯》Midas List的相關性僅0.27。SV Angel投資過約139家獨角獸，排名第31；Thrive投資約47家獨角獸，卻位列第8，說明獨角獸數量、媒體知名度與經成本、稀釋和時間調整後的利潤並非同一指標。
2026年機構榜首爲Sequoia Capital，得分10,158；Andreessen Horowitz以8,292分第二，Accel、DST Global和Tiger Global位列前五。排名第一機構得分約爲第100名的41倍。
市場機制上，有限合夥人會將這類經淨回報與稀釋校正的排名用於篩選管理人，資金可能進一步集中至少數擁有可驗證退出記錄、領投能力和優秀投資人網絡的機構；大量依靠品牌、項目數或紙面獨角獸估值募資的基金承壓。對創業者而言，真正稀缺的並非“投過多少明星公司”的機構，而是能在特定輪次、條款和持股比例下持續創造淨回報並提供後續融資支持的合夥人。
來源：公開信息
ABAB AI 解讀
這項排名挑戰的是風投最常見的敘事指標：獨角獸數量、估值總和與“投資過某家公司”。Sequoia的歷史優勢建立在Apple、Google、YouTube、Stripe等極少數高回報項目對基金整體回報的巨大貢獻；風險投資本來就具有冪律結構，約6%的交易可驅動約60%的回報。Strebulaev—Jackson方法將這一邏輯進一步落到機構與投資人層面：項目命中率重要，但決定利潤的是入場估值、持股保留、後續稀釋和退出價值。
資本路徑的關鍵是“誰捕獲了收益”。一家公司從種子輪到IPO或併購可能經歷多輪融資，早期投資者若不跟投會被稀釋，晚期投資者即使進入獨角獸也可能以過高估值買入，最終利潤有限。排名因此扣除成本、折減私募估值、追蹤逐輪稀釋，並按領投與董事會投入分配部分價值；Thrive以約47家獨角獸排第8、SV Angel以約139家排第31，正說明交易數量無法替代每筆資本的淨回報效率。
歷史對比可見於Tiger Global與傳統硅谷早期基金的差異：前者曾以快速、規模化和較少治理介入的方式參與大量成長輪融資，後者更依賴早期集中持倉、長期董事會參與和後續輪次支持。當前排名前五同時出現Sequoia、a16z、Accel、DST Global和Tiger Global，說明沒有唯一投資風格；共同條件是能在少量真正大贏家中取得足夠大、足夠早或足夠有效率的經濟權益。
這屬於資本集中。冪律回報使頂級機構不僅獲得退出利潤，還獲得更強品牌、交易優先權、LP續投和人才吸引力，形成“歷史回報—更大基金—更優交易入口”的反饋循環。新排名中有21家2015年後成立的機構進入前100，說明集中並非絕對封閉；但新機構要打破壁壘，不能只增加出手次數，必須在少數高增值公司中以合適價格獲得並守住足夠持股。
ABAB News · 認知定律
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