ARK數字資產研究總監Lorenzo Valente：公鏈商業模式像三種快餐
ARK Invest數字資產研究總監Lorenzo Valente發文，將以太坊、Solana、Hyperliquid分別比作麥當勞、Chipotle與In-N-Out，稱三者不是同一門生意的不同版本，而是捕獲結構完全不同的商業模式。
他稱以太坊像特許經營加房東：靠Rollup路線圖零資本擴張，卻未向二層收取足夠結算租金；EIP-4844後blob費用貼近邊際成本，一層幾乎沒從二層活動裏拿回價值，等於建成最成功的加盟體系卻忘了寄賬單。Solana像全直營：交易在一層執行，基礎費、優先費與Jito小費留在系統內，用通脹支付安全，垂直整合並承擔單點故障。Hyperliquid像私有家族店：少外部資本、單一核心產品，費用多進入援助基金回購HYPE；HIP-3允許他人部署市場，平臺保留控制權與約一半費用分成。他稱市場會爲執行清晰的模型出價，最致命的是模糊。
類比是分析框架，不是財報分拆。blob定價與二層政策仍可改。直營與回購各自犧牲擴展性或分散性。援助基金買幣不是傳統分紅。
清晰模型降低敘事折價。模糊的“既要生態又要收租”會被兩邊同時懲罰。
市場機制上，買方是按捕獲結構給估值倍數的機構與代幣持有人，賣方是三種鏈上的區塊空間與費用權。驅動是研報框架，屬定價敘事。資金在“收租權清晰”的資產與“擴張故事最大”的資產之間切換。受益方是費用留存路徑短的代幣，承壓方是生態很大、結算層賬單很薄的資產。
來源：公開信息
ABAB AI 解讀
Lorenzo Valente把L1估值從“誰更去中心化”改寫成“誰會寄賬單”。麥當勞模式的要點是加盟商把流量做大，房東必須收租；以太坊把加盟做成了，租金在4844之後接近零。Chipotle把所有櫃檯留在自己店裏，費用與MEV不漏出，故障也集中。In-N-Out不開放加盟，用回購把利潤送回股權，HIP-3是有限的櫃檯出租且對半分賬。ARK用快餐公司教投資委員會：不要用同一個市銷率打三種店。模糊性被他標成最大折價因子，因爲投委會無法把資產放進已有行業模板。
資本路徑是費用權。以太坊把擴張外包給二層股權，Solana把安全成本攤進通脹，Hyperliquid把費用變成代幣回收。動機是給機構一張對照表；戰略是讓“捕獲”取代“生態電視”。二層若開始向一層交更高租金，類比會被改寫。在那之前，故事對ETH不利、對費用自留鏈有利。
類比對象是Visa對商戶收費、蘋果對應用商店抽成、以及開源基礎層難以資本化。三種快餐對應三種資本市場偏好：規模、控制、回購。階段是從公鏈信仰轉入商業模式審計。
這是定價權轉移。轉移的是估值分母從總鎖倉改成可預測費用。機制是：能畫進已有餐飲或特許經營模型的資產，獲得更高的機構倉位；畫不進的，繼續按主題基金定價。賬單不清的基礎設施，會被當成公共品而不是公司。
ABAB News · 認知定律
加盟店開得最多的人，也可以是最不會收租的人。
費用留在哪一層，估值就應該打在哪一層。
市場懲罰模糊，是因爲投委會沒有“既要生態又要租金”的模板。