沃倫·巴菲特之姐Doris Buffett對券商違約約260萬美元，並留下約200萬美元量級債務，個人破產
多麗絲·巴菲特在1987年前後持有約1200萬美元伯克希爾·哈撒韋股票。公司不分紅，她需要現金流。經紀商建議賣出無備兌看跌期權：先收權利金，承諾股價跌到行權價時接貨。
1987年10月19日黑色星期一，道指單日下跌22.6%，8月到11月累計約跌31%。看跌空頭在暴跌中被要求追加保證金，倉位無法及時平掉。公開記述稱她對券商違約約260萬美元，並留下約200萬美元量級債務，個人破產；同一批客戶違約後，那家弗吉尼亞券商也垮了。
她當時住在弗雷德裏克斯堡，沒有把這套“比哥哥推薦的無聊投資更刺激”的策略告訴沃倫·巴菲特。查理·羅斯後來問，爲何在進場前不先打電話給世上最有名的投資者。她的回答是：我以爲他會非常不以爲然。
巴菲特拒絕掏錢替她清償。理由是錢只會落到她虧欠的對手方和把她帶進這場交易的經紀商手裏，等於救助投機對手盤。他同時從未向她說明另一條合法取現路徑：用伯克希爾股票抵押借款。1996年她繼承母親留下的伯克希爾股票後，才以Sunshine Lady身份轉向小額濟困捐贈。
同一家庭裏，巴菲特日後在伯克希爾層面賣出長達15到20年的股指看跌，一次性收取約49億美元權利金，把合約當再保險來定價，並強調對手方用的布萊克-斯科爾斯對超長期期權定價失真。個人賬戶上的無備兌短期權與公司賬上有浮存金墊底的超長期賣出，不是同一種風險。
市場機制上，買方是要穩定現金流的持股人，賣方是把保險費包裝成“收入”的經紀商。事件驅動的是單日22.6%的缺口，資金從權利金收取方瞬間翻成必須按行權價接貨的負債方。受益的是在暴跌前買到廉價保險的對手盤；承壓的是用不可替代的本金去換一份可以隨時歸零的票息。分紅缺失把長期複利資產逼進短期或有負債市場。
來源：公開信息
ABAB AI 解讀
多麗絲的破產不是因爲看不懂伯克希爾，而是因爲伯克希爾的制度設計與她的現金流需求錯位。沃倫堅持不分紅、把利潤留在公司裏複利，對能忍受波動的股東是稅負最優；對需要生活費、又不好意思開口問哥哥的姐姐，同一張股票變成無法產出現金的紀念碑。經紀商填補的是這個缺口：把賣出保險包裝成月度收入。芒格後半生反覆拆的，正是這類“聰明人爲了解決一個小問題，選中一個能把底座炸燬的工具”。
資本路徑分叉得非常清楚。個人側：權利金是小的、確定的，行權義務是大的、凸性的，保證金把槓桿藏進日常賬戶。公司側：伯克希爾賣長日期權是在收浮存金，用保險資產負債表和幾十年期限去消化路徑依賴，並公開嘲笑把同一公式用在百年合約上的對手。錢在黑色星期一從弗吉尼亞零售期權客戶流向倖存的對手方；巴菲特拒救，等於拒絕把家族保險品的定價權交給那張經紀賬單。1996年母系遺產再次把伯克希爾股票交回她手裏後，她把錢改道成小額贈款，而不是再進期權市場。
類比長期資本管理公司用“收保險費”模型在1998年被缺口擊穿、無數退休賬戶靠賣出看跌補津貼、以及任何把無分紅成長股硬改成“類債券”的結構。行業位置上，這是零售期權工業化之前的一次早期事故，也是後來監管強化保證金和適當性的前置樣本。巴菲特家族內部同時演示了兩種賣出看跌：一種在個人賬戶上終結資本，一種在控股公司上變成廉價融資。
結構判斷屬於定價權轉移。機制是：當你用無限或近乎無限的下行去換有限的權利金，定價權從資產持有人轉到清算所和追加保證金的時鐘。收入問題不該用能抹掉本金的合約來回答；分紅政策把現金權留在公司，個人若不願出售或抵押，就會把定價權交給願意賣給她“收入”的中介。
ABAB News · 認知定律
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不敢問最懂的人，是因爲已經知道答案會讓交易做不成