黑石集團總裁Jon Gray：本輪AI繁榮估值與2000年互聯網泡沫不同
黑石集團總裁兼首席運營官Jon Gray表示，儘管美光與SK海力士股價分別上漲約600%與500%，當前估值水平與2000年互聯網泡沫時期存在顯著差異。
他以SK海力士爲例，稱其市盈率僅約4倍，而當年思科市盈率曾高達150倍。Gray認爲，這一差異反映出市場仍對存儲芯片企業的盈利持續性存在疑慮。投資者擔心當前利潤水平高於正常水平，同時企業未來還需承擔鉅額資本開支。
Gray在相關演講與訪談中多次強調，AI基礎設施需求受限於供應（數據中心、電力與芯片），而非典型泡沫中供應過剩。他指出，大型模型公司收入快速增長，超大規模數據中心資本開支大幅上升，但物理與資本約束使擴張不同於投機性過度建設。
Blackstone在數據中心租賃與AI相關融資中有大規模佈局，包括與Nvidia等合作的融資安排。Gray表示，公司未直接投資存儲芯片企業，但觀察到其股價大幅上漲後估值仍低，顯示市場對週期峯值盈利的謹慎態度。
他同時警告，若樂觀情緒持續過久且人們認爲“樹能長到天上”，仍存在風險。Gray將當前環境類比爲重大技術轉型早期，而非單純估值泡沫。
市場機制：Gray公開對比存儲芯片低市盈率與2000年高市盈率，事件驅動於AI資本開支規模擴大與泡沫討論升溫的背景下；資金從對週期盈利懷疑的定價流向仍被視爲高回報的基礎設施與模型相關資產，受益方爲能持續獲得融資的數據中心與芯片供應鏈參與者（維持擴張），承壓方爲盈利持續性受質疑的存儲企業（面臨估值折價與資本開支壓力）。
來源：公開信息
ABAB AI 解讀
Jon Gray作爲黑石集團總裁，在演講與訪談中以SK海力士約4倍市盈率對比2000年思科150倍市盈率，論證本輪AI繁榮與互聯網泡沫估值結構不同。美光與SK海力士股價大幅上漲後仍維持低倍數，反映市場對峯值盈利與未來資本開支的持續疑慮。
資本路徑上，Blackstone通過數據中心租賃、GPU/TPU融資以及與Nvidia、Google等合作佈局AI基礎設施，將資本投向供應受限的環節而非單純估值擴張。Gray強調需求已存在而供應（電力、數據中心許可與芯片）受約束，與經典泡沫中投機性過量建設相反。
類比上，這類似於歷史上技術轉型早期基礎設施瓶頸約束擴張速度的案例，或存儲週期中峯值盈利被市場折價定價的路徑；當前處於AI從模型收入爆發向大規模物理與資本基礎設施匹配的階段。
本質屬於定價權轉移下的估值重構：當盈利大幅上升但市場仍按週期峯值折價時，低市盈率反映對持續性的懷疑，機制在於供應約束使需求無法被快速滿足，從而降低典型泡沫中供應過剩導致的估值崩潰風險，使資本更多流向能解決瓶頸的環節。
ABAB News · 認知定律
股價暴漲後市盈率仍低，市場懷疑盈利持續性。
供應約束而非過量建設，使擴張不同於經典泡沫。
峯值盈利折價定價時，資本流向解決瓶頸的環節。