美國私人信貸違約率創6.3%歷史新高

Fitch評級報告顯示，美國私人信貸trailing 12個月違約率在8月升至6.3%，創下有記錄以來最高水平，較7月6.1%的此前歷史紀錄進一步走高。這一原本被包裝爲"穩健替代銀行貸款"的資產類別，正式進入違約率連續兩個月刷新紀錄的階段。

分行業看，醫療保健與工業/製造業並列成爲違約率最高的兩大板塊，均達9.9%，爲整體市場均值的1.6倍；軟件行業則逆勢走低，違約率從7月的1.2%驟降至8月的0.6%，是所有被追蹤行業中最低的一個，呈現明顯的"輕資產抗跌、重資產承壓"分化。

8月違約事件達到14起，爲過去一年月度最高。從結構看，45%的8月違約以展期（延長貸款到期日）方式處理；全年層面47%的違約通過利息遞延和實物支付（PIK，即用更多債務償還利息而非現金）完成——相當比例的"違約"並非現金流枯竭式硬違約，而是貸款人爲避免賬面確認損失主動做出的條款讓步。

這一數字建立在一連串具體暴雷案例之上：2025年9月，年收入約50億美元的汽車零部件商First Brands突然申請破產，賬面負債一度被曝達約100億美元級別，傑富瑞（Jefferies）等多傢俬人信貸機構隨後曝出敞口；同期，次級汽車貸款機構Tricolor因"系統性欺詐"倒閉，涉案規模19億美元，美國證監會已對其前高管提起指控。摩根大通CEO傑米·戴蒙將這類事件稱爲私人信貸市場開始"冒出的蟑螂"。

壓力已傳導至基金層面：黑石旗下BCRED今年遭遇38億美元贖回申請，相當於該基金資產的7.9%；Blue Owl自2025年11月起限制份額贖回，2026年2月回購15%股份以穩定投資者情緒；管理260億美元的HPS Lending Fund同年3月同樣限制提款，摩根士丹利North Haven基金則將支付上限設定在5%。股價層面，2023年6月至2025年1月，KKR、Blue Owl、Apollo等私人信貸相關股票曾分別上漲103.4%、80.6%、77.9%；但2025年9月至2026年3月同一批股票轉爲下跌，Blue Owl跌66%，KKR、Ares跌48%，整輪迴撤合計抹去約2650億美元市值。

從資金流向看，這是典型的"流動性錯配"驅動型拋壓：私人信貸基金普遍以半流動性結構募資（規模從2022年初約2000億美元擴張至2025年三季度約5000億美元），允許投資者定期申贖，底層資產卻多爲無法快速變現的私人貸款；違約率抬頭後投資者集中申請贖回，管理人被迫限制提款或折價出售資產，Houlihan Lokey的Matt Swain將其直接比作"銀行擠兌"。Fitch北美私人信貸主管Lyle Margolis指出，利率與通脹前景的不確定性正壓制交易流動性，使貸款人難以順利出售陷入困境的被投企業。受益方是能夠折價接盤不良資產的困境投資基金與二級市場買家（當前二級市場規模約2000億美元）；承壓方是持有半流動性基金份額、面臨贖回限制的投資者，以及爲私人信貸提供槓桿融資、如今被曝敞口的銀行。

BofA全球研究預計，2026年私人信貸貸款發行規模將同比下降15%至1200億美元，其中由私募股權發起人支持的直接貸款發行量將較上年同期低23%；直接貸款在私人信貸整體規模中的佔比已從2024年的58.4%降至2026年第一季度約31%。

來源：公開信息