區塊鏈協會促 SEC 廢除兩項交易規則
Blockchain Association 向 SEC 提交意見函，支持撤銷 Regulation NMS 的 Rule 611 與 Rule 610(e)，認爲美國證券市場結構應適配代幣化證券與鏈上交易。
Rule 611 即“禁止越價成交”規則，要求交易中心避免以劣於其他交易中心受保護報價的價格執行訂單；Rule 610(e) 則禁止交易所顯示鎖定或交叉報價。兩項規則自 2005 年起構成美國股票市場訂單路由的重要約束。
SEC 於 6 月 11 日提出撤銷兩項規定，理由包括市場結構快速演變，以及分佈式賬本、自動做市商和代幣化證券帶來不同於傳統交易所報價機制的交易方式；徵求意見截止日爲 8 月 17 日。
Blockchain Association 的核心論點是，鏈上交易場所通常不產生傳統意義上的持續、固定、可公開比較的報價，因而 Rule 611 的跨場所最優報價保護難以直接適用。廢除後，投資者保護將更多依賴券商的最佳執行義務，而非強制訂單路由至全國最佳報價。
Douro Labs 與 Hyperliquid Policy Center 同日提交的聯合意見提出，SEC 應承認“合格參考價格”可用於衡量鏈上證券交易的執行質量；該價格應由獨立參與者貢獻、具備抗操縱機制、公開數據源與計算邏輯，並定期與 SIP 數據和外部來源校驗。
意見函還建議讓投資者在智能合約中預設最大滑點參數：當成交價偏離其指定閾值時，交易自動撤銷。該機制將傳統“訂單不得越過最佳報價”的外部路由約束，轉化爲用戶在合約層直接設定的成交保護條件。
市場機制上，廢除 Rule 611 與 610(e) 會降低傳統股票訂單路由的剛性互聯要求，爲 24/7、即時結算、AMM 與代幣化股權交易提供更大設計空間；但也會削弱統一報價下的機械保護。受益方是鏈上交易場所、代幣化證券發行人、DEX 基礎設施和可提供鏈上價格預言機的服務商；承壓方是依賴 NBBO、SIP 和傳統交易所報價保護的券商、交易所及零售投資者。最終保護強度取決於最佳執行規則、參考價格標準與智能合約滑點參數是否可驗證。
來源：公開信息
ABAB AI 解讀
Rule 611 誕生於 2005 年的傳統股票市場：交易在多個註冊交易所、替代交易系統和券商內部化平臺之間分散，監管通過全國最佳買賣報價（NBBO）防止訂單在較差價格成交。代幣化證券若在鏈上即時結算，交易記錄、流動性池和價格形成方式不再天然接入 SIP 與 NBBO，原有規則對“報價”“交易場所”和“常規交收”的定義便出現錯位。
資本路徑的焦點將從訂單路由轉向價格基準和清算結算控制。傳統市場中，交易所、SIP、券商和中央清算機構共同決定報價可見性與成交質量；鏈上市場中，AMM 曲線、預言機、流動性提供者、智能合約和錢包決定實際成交。Douro Labs 提議的合格參考價格實質是在爭奪新的合規基準入口：誰能提供被券商和監管承認的鏈上參考價，誰就可能成爲代幣化證券交易的關鍵基礎設施。
這可與歐洲 MiCA 之外的傳統證券市場結構改革對照：傳統交易市場通過集中行情與最佳執行規則降低信息不對稱，DeFi 則用透明賬本、自動化撮合與滑點限制替代部分中介。二者的核心差異不在“中心化或去中心化”，而在交易前報價與交易後結算是否共享同一套可信數據標準。當前階段仍是規則重寫期，SEC 只是提出撤銷，尚未完成最終規則制定；也沒有確認任何特定鏈上價格服務將被採納。
本質屬於定價權轉移：撤銷統一報價保護後，執行質量的判斷將從 NBBO 這一單一公開基準，轉向券商、參考價格服務商、流動性池和用戶滑點設置共同決定。發生機制是，鏈上市場可在任意時間、任意智能合約中撮合，但流動性碎片化會使同一證券同時出現不同價格；若沒有統一的可審計價格和最佳執行框架，交易自由度會提高，投資者比較成本與被不利成交的風險也會上升。
ABAB News · 認知定律
交易去中介，定價不會去權力
取消統一報價，必須重建執行標準
鏈上即時結算，不等於價格最優