從盲盒零售到全球IP帝國：泡泡瑪特與王寧的商業崛起

如果把 Pop Mart 放進一句話裏定義，它已經不是單純“賣盲盒的玩具公司”，而是一家以 IP 爲核心、把設計師角色、商品開發、零售網絡、會員系統、線下樂園、展覽活動和數字化內容串成一整條鏈路的消費娛樂公司。公司在 2025 年年報中把自己的業務明確概括爲四段：IP 孵化與運營、潮流玩具與零售、主題樂園與 IP 體驗、數字娛樂；2025 年營收 371.20 億元人民幣，年內利潤 130.12 億元，毛利率 72.1%。這說明它的本質已經從“零售分銷商”升級成“高毛利 IP 運營商”。

王寧在公司中的位置非常集中且關鍵。按照 2025 年報，他是創始人、董事會主席兼 CEO；截至 2025 年 12 月 31 日，他通過信託和受控法團合計被視爲持有公司 48.73% 股份，既掌握戰略方向，也保留了很強的控制力。這意味着 Pop Mart 的成長軌跡高度帶有“創始人意志”色彩，而不是典型職業經理人主導的消費品公司。

這家公司的關鍵躍遷並不是一開始就完成的。HSG 對其發展脈絡的回顧非常清楚：2010 年的 Pop Mart 只是北京中關村一家賣潮流雜貨的小店；2015 年，Sonny Angel 成爲爆款，暴露出“有銷量但沒有 IP 所有權”的結構性問題；2016 年，王寧押注 Kenny Wong 的 MOLLY，並以盲盒形式推出星座系列，隨後公司從潮流零售店真正轉型爲 IP 驅動的潮玩公司。這個節點，是 Pop Mart 最重要的商業分水嶺。

公司的時間線可以壓縮成幾個關鍵年份。2006 年，王寧在大學裏做影像團隊“Days Studio”；2008 年嘗試“格子鋪”零售；2010 年 10 月創辦 Pop Mart；2015 年被 Sonny Angel 的銷量驗證“收藏型玩具”需求；2016 年用 MOLLY 盲盒完成方向性轉彎；2020 年 12 月在港交所上市，IPO 募資約 6.76 億美元，零售部分高倍超額認購；2023 年 9 月北京 POP LAND 開園；2024 年收入首次破 100 億元人民幣；2025 年營收進一步躍升到 371.20 億元；2026 年，Pop Mart 與 Sony Pictures 推進 LABUBU 電影項目，主題樂園設備升級預計於 2026 年夏季完成。

如果只看結果，王寧已經是中國新消費裏極少數真的把“一個本土消費品牌”做成“全球 IP 公司雛形”的創業者。Reuters 在 2025 年 9 月的報道里甚至指出，Pop Mart 當時的市值已經超過 Hasbro、Mattel 和 Sanrio 三家公司合計；但同一篇報道也提醒，THE MONSTERS 系列佔收入比重過高，市場對其“是否過度依賴 Labubu”始終存疑。也就是說，Pop Mart 的成功足夠大，但它的集中度風險同樣真實。

王寧的個人軌跡

公開英文權威資料能夠穩妥確認的個人底稿並不複雜：王寧 1987 年出生，來自河南，2009 年畢業於鄭州大學西亞斯國際學院廣告專業，2017 年獲得北京大學光華管理學院 MBA。更細的出生月日、具體縣級出生地、父母職業與家庭資產狀況，英文一手披露並不充分；中文二級資料和二次傳播常寫得更細，但若嚴格按穩妥口徑，應寫爲：出身河南背景，具體家庭階層與父母履歷公開資料有限。

王寧最值得注意的，並不是“名校光環”，而是他很早就表現出非常明確的低成本試錯型創業傾向。HSG 的回顧寫到，他高中畢業那個暑假就在老家辦過足球夏令營；2006 年在大學裏創建了“Days Studio”，拍攝校園紀錄式影像賣給同學留念；2008 年又和同學在學校附近開“格子鋪”Grid Street。後來他把這家店以大約 20 萬元人民幣賣掉，這筆錢成了北京第一家 Pop Mart 店的啓動資金。也就是說，他不是先進入大公司、再創業，而是先連續做校園生意，再把零售嗅覺帶進社會市場。

這條路徑對他後來的商業方法影響很深。廣告專業給了他“包裝、呈現、符號化表達”的基礎，校園影像和格子鋪讓他很早就理解兩件事：第一，年輕人願意爲“個性化表達”和“情緒紀念品”付費；第二，零售不是隻賣功能，而是賣被看見、被收藏、被分享的理由。Pop Mart 後來把玩具做成帶社交屬性、抽取機制、陳列屬性和二級交易價值的消費品，本質上是這套早期認知被工業化、規模化。

關於“第一份工作是什麼”，能夠完全坐實的一手英文公司文件並沒有展開。較常見的公開二級說法是：他大學畢業後曾在 Sina 有過一段短暫工作經歷；但上市公司近年的正式年報並未把這段寫成標準履歷。因此，更穩妥的寫法是：畢業後他很快北上北京，並在不到兩年內創辦了 Pop Mart；關於具體第一段僱傭關係，公開資料說法不一。

他人生觀與商業觀的一個真正轉折，不在學歷，而在“控制權”意識。HSG 覆盤 2015—2016 年時提到：Sonny Angel 爆賣之後，Pop Mart 只是日本版權方 Dreams 的分銷方，每開一座新城、上新一個新區域，都要被授權方卡口。王寧後來把這段感受類比爲《Shoe Dog》裏的耐克早期階段——有產品熱度，但命門在別人手裏。於是他決意做兩件事：一是自己掌控 IP；二是自己掌控渠道。這幾乎就是後來 Pop Mart 整個商業帝國的底層邏輯。

在個人關係層面，可以確認的一條信息是：公司副總裁楊濤是王寧配偶。這個信息雖然看似瑣碎，但對理解 Pop Mart 並不無關。它說明創始人身邊核心管理層中存在高度信任的長期綁定關係，這對於一家從零售創業一路擴張到全球消費公司的企業來說，意味着決策鏈效率高、內部磨合成本低，但也會天然提高外界對治理獨立性的關注。

Pop Mart的商業體系與資本結構

Pop Mart 最早不是“潮玩公司”，而是“潮流雜貨零售店”。HSG 文章提到，它的名字靈感來自香港 LOG-ON 連鎖店；最初模式是從市場蒐羅時髦商品，加價後在店裏出售。這一點很重要，因爲它解釋了爲什麼王寧一開始特別強在選品、陳列、門店感、客流感，而不是動畫、影視或傳統玩具研發。Pop Mart 的第一性能力，原本是零售。

2015 年 Sonny Angel 爆款，是需求驗證；2016 年 MOLLY 盲盒，是模式定型。HSG 記載，Sonny Angel 一度佔到店鋪大約三分之一收入，但 Pop Mart 沒有 IP 所有權；王寧隨後在微博發問，蒐集大家喜歡的收藏型手辦形象，團隊多次飛香港接觸 Kenny Wong，最終在 2016 年 7 月推出 MOLLY 星座盲盒系列並大賣。它的歷史意義不只是“推出了一個成功 SKU”，而是把企業從“零售商”變成“IP 發現、簽約、製造、銷售一體化平臺”。

到 2025 年，公司已經把這條路徑做成系統。按公司年報口徑，Pop Mart 的四大業務支柱是 IP 孵化與運營、潮流玩具與零售、主題樂園與 IP 體驗、數字娛樂；同時公司通過全球門店、機器人商店、自研 App、官網和主流電商平臺觸達消費者。2025 年底，集團在全球 20 個國家運營 630 家門店、2,637 臺機器人商店，並稱已把產品和內容觸達到近 100 個國家和地區。這個結構說明，它現在賣的不是單個玩具，而是圍繞 IP 構建的“消費入口網絡”。

收入結構能更直觀看到這家公司已經“IP 化”到什麼程度。2025 年公司收入 371.20 億元，其中自主產品佔 99.1%；藝術家 IP 收入 334.06 億元，佔比 90.0%；僅 THE MONSTERS 一項就貢獻 141.61 億元，同比增長 365.7%。從產品形態看，2025 年毛絨品類收入 187.08 億元，佔比 50.4%，首次成爲第一大收入品類；手辦 120.23 億元，佔比 32.4%；MEGA 19.16 億元，佔比 5.2%。這說明 Pop Mart 已經從“擺件收藏”擴展到“可穿戴、可掛飾、可陪伴、可社交展示”的高頻使用場景。

對照 2024 年數據，更能看出爆發是如何發生的。2024 年公司營收 130.38 億元，同比增長 106.9%；THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY 四個 IP 首次全部破 10 億元；其中 THE MONSTERS 收入 30.41 億元，MOLLY 20.93 億元，SKULLPANDA 13.08 億元，CRYBABY 11.65 億元。也就是說，2024 是 Pop Mart 從“多 IP 成熟平臺”向“超級 IP 爆發平臺”切換的一年；2025 則是 The Monsters/Labubu 把這種勢能真正放大到全球消費市場的一年。

它的“品牌與資產”不能只按傳統商標理解。真正意義上的硬資產/經營資產，包括全球門店網絡、機器人商店、自研 App 和官網、會員系統、供應鏈與商品企劃能力、POP LAND 主題樂園，以及各個 IP 的版權與商業化合同。更偏“影響力資產”的，則包括 PTS 國際潮流玩具展、線下主題展、快閃、IP 演出、品牌聯名、城市地標店、內容傳播和粉絲社區。兩者疊加，才構成 Pop Mart 的護城河。公司在 2025 年報裏還披露了配飾店“popop”和獨立甜品品牌“POP BAKERY”，這說明它正在把 IP 從玩具延伸到生活方式消費。

會員系統是它商業模式裏常被低估的一層。2025 年底，中國內地累計註冊會員從 4,608 萬增長到 7,258 萬，新增 2,650 萬；會員貢獻銷售額佔比 93.7%，會員復購率 55.7%。這意味着 Pop Mart 已經不是“靠隨機排隊客流”賺錢，而是擁有一個高復購、高留存、對新 IP 和新品類有持續試用意願的數據庫型消費體系。盲盒只是前端鉤子，會員纔是後臺複利機器。

資本關係方面，最核心的事實有三層。第一，王寧到 2025 年底仍持有 48.73% 股份，控制權沒有被明顯稀釋。第二，上市募集淨額約 57.817 億港元，公司在其後幾年持續把資金投向新零售店、機器人商店、海外市場、技術與數字化、產業鏈投資與 IP 商業化平臺，例如主題樂園和展覽。第三，外部資源網絡並不只來自傳統基金，也包括消費與奢侈品圈層；例如 2025 年底新任非執行董事吳越同時擔任 LVMH Greater China 總裁，這類董事席位安排本身就是一種高端商業網絡嵌入。

至於早期機構投資者，公開英文資料能較穩妥確認的是：HSG 領投了 Pop Mart 2018 年的投資輪並在後續輪次持續支持。至於完整融資輪次、所有外部股東的進入時間和精確持股變化，公開資料並不在所有英文一手文件裏完全展開，因此若要寫成嚴謹結論，只能確認公司在 IPO 前已經獲得消費投資機構支持，而上市後公司治理結構仍以王寧爲核心。

轉折、成果、爭議與當前影響力

王寧最關鍵的決策，一共有五個。第一，從校園小生意一路堅持到北京做實體零售，而不是走更輕的互聯網路線。第二，在 Sonny Angel 驗證需求後，沒有滿足於“做強分銷”，而是轉向自控 IP。第三，把盲盒當作用戶運營機制，而不是隻當銷售包裝。第四，較早押注全球化，把門店、線上渠道和本地化運營同時鋪出去。第五，把公司從“賣玩具”推進到“做 IP 商業化平臺”，包括樂園、展覽、配飾、甜品、影視內容等。這五步疊加，才把 Pop Mart 從一家潮流店變成了一個跨品類 IP 公司。

他最傑出的結果，不只是賺到了錢，而是重寫了一個行業。Pop Mart 把“中國潮玩”從小圈層收藏，推成了全國性、再到全球性的消費現象；它也把“設計師 IP + 盲盒 + 直營渠道 + 會員復購 + 社交傳播”這套方法論做成了行業標準。2025 年，Pop Mart 的收入、利潤、全球門店與機器人商店數量都創出新高；Reuters 還指出，公司一度被市場賦予了超過 Hasbro、Mattel 和 Sanrio 合計的估值。外界記住王寧，不是因爲他做了一個單品，而是因爲他把“潮玩”做成了一個有規模的商業門類。

Pop Mart 的現實商業模式，可以拆成三層。第一層是商品銷售，靠 artist IP、授權 IP、毛絨、手辦、MEGA 和衍生品持續出新。第二層是渠道效率，靠直營店、機器人商店、自營站、電商平臺和直播提高轉化。第三層是 IP 生命週期延展，靠樂園、線下展、內容、聯名、消費場景遷移，把單次交易變成長期關係。王寧最厲害的地方在於，他沒有把“IP”講成抽象文化概念，而是把它拆成可量化的 SKU、渠道、場景、復購和利潤率。

負面與爭議方面，第一大爭議不是創始人的私人醜聞，而是商業模式本身。盲盒機制長期被批評帶有“類賭博式刺激”“誘導重複購買”和“未成年人保護不足”的問題。2022 年上海針對盲盒發佈新規，把單盒價格上限壓到 200 元人民幣，並在 KFC 與 Pop Mart 聯動等引發搶購爭議後強化限制；2023 年國家市場監管總局試行指南，明確禁止向 8 歲以下兒童銷售盲盒，並要求對更大年齡未成年人取得監護人同意。這說明 Pop Mart 最強的增長引擎之一，天然伴隨着監管摩擦。

第二類爭議是“單一超級 IP 依賴”。Reuters 在 2025 年 9 月就指出，THE MONSTERS 系列在當年上半年幾乎佔到公司總收入的 35%，市場因此質疑 Pop Mart 對 Labubu 的依賴度。換句話說，王寧已經證明自己能做出一個世界級爆款，但市場仍在等他證明：沒有下一個 Labubu，Pop Mart 還能不能繼續是 Pop Mart。

第三類爭議是知識產權與渠道秩序。2026 年 Reuters 報道，Pop Mart 與 Sony Pictures 合作推進 Labubu 真人/CGI 混合電影，這說明它在主動把 IP 推向更大內容工業；但另一邊，隨着 Labubu 大熱，盜版、二創模型、3D 打印複製和二級倒賣也越來越多。2026 年已有公開報道指向 Pop Mart 圍繞 Labubu 複製品展開版權訴訟。這裏的結構性矛盾是：爆紅使 IP 更值錢，也使仿製與灰市更有利可圖。

第四類爭議是歷史合作糾紛。2022 年中報披露，Golden Eagle International 曾代表南京合資公司起訴北京泡泡瑪特，主張其違反 2014 年投資合作協議並索賠約 1.172 億元人民幣；不過公司同時表示其中國法律顧問認爲勝訴概率很低、風險敞口有限。到 2024 年報，公司又表示截至最新可行日期並無重大訴訟、仲裁或行政程序。也就是說，Pop Mart 並非完全沒有法律摩擦，但目前公開口徑裏並不存在壓倒性的重大訴訟陰影。

當前狀態上，王寧依然是強控制型創始人，沒有退居幕後。公司 2025 年底繼續擴張全球門店，推進 POP LAND 擴建與 2026 年暑期升級，繼續向配飾、甜品、線下體驗和影視內容延展；他在 2025 年接受央視採訪時還把目標從“中國的迪士尼”改寫成“世界的 Pop Mart”。這句話雖然帶有口號性質，但它很準確地揭示了王寧在現實世界中的位置：他不是傳統玩具商，也不是純藝術經紀人，而是一個試圖把中國原創角色工業化、全球化、娛樂化的消費 IP 企業家。

若從財富與社會知名度看，王寧的公衆形象已經和公司股價高度綁定。Forbes 在 2025 年 6 月曾把他列爲中國第十大富豪之一；但到 2026 年 3 月，Forbes 個人頁面顯示其財富數字已顯著回落，說明市場對 Pop Mart 的預期波動會直接映射到他的身價。對王寧來說，這既是成就，也是風險：他已被世界記住，但也將長期活在“下一個超級 IP 是否成立”的審視之下。