“SaaS 已死。” 每隔一年左右，市场都会给你一次机会，让你用极低的价格买到具备长期复利能力的顶级企业。 2025 年，这个机会来自关税（Tariffs）叙事。 2026 年，机会来自这一套说法本身。 真正优秀的 SaaS 产品，将会被 AI 深度增强，价格也会足够低，低到用户既不愿意迁移，也不愿意自己内部重建。 “SaaS is dead” Once a year or so you get an opportunity to buy phenomenal compounding businesses for pennies. In 2025 it was Tariffs. In 2026 it’s this narrative. Good SaaS products will be A.I. augmented and cheap enough that people won’t want to switch or build in house.

这段话不是在宣判 SaaS 的终结，而是在点破一个资本市场反复上演的叙事循环：每当一个成熟赛道被“判死刑”，往往正是长期资金最好的进场时刻。

我从最高层拆。

一、“SaaS is dead”不是事实，而是情绪性定价工具

历史上，“X 已死”几乎从不发生在 X 的现金流真的枯竭时，而是发生在：

• 增速放缓
• 估值回归
• 叙事破裂
• 市场从“梦想”切换到“利润”

也就是说，这不是技术判断，而是市场心理转向。

真正的含义是：SaaS 不再是讲故事的赛道，而变成了算账的赛道。

对投机者来说，这是“死亡”；

对长期资本来说，这是回归可理解价值的开始。

二、“每年一次用 pennies 买 compounding businesses”讲的是逆向叙事套利

这句话揭示的是一种非常成熟的投资视角：顶级复利资产，并不是在人人看好时出现的，而是在人人看空、却基本面未坏时出现的。

2025 年是关税叙事：

• 政策恐慌
• 成本上升
• 全球贸易悲观

结果：很多优质企业被统一打折处理。

2026 年轮到“SaaS 已死”：

• AI 替代恐慌
• 开源冲击
• 定价压力

但这些叙事本身，并没有摧毁 SaaS 的核心事实：稳定现金流 + 高留存 + 高切换成本。

三、真正“死掉”的不是 SaaS，而是旧 SaaS 模型

这段话非常关键的一点是最后一句。

Good SaaS products will be A.I. augmented and cheap enough…

它其实在划一条生死线：

会死的：

• 只卖功能
• 只靠 seat 定价
• 无差异、可复制
• 没有数据壁垒

会活得更好的：

• AI 原生增强（不是外挂）
• 深度嵌入工作流
• 定价低于“自己造”的心理阈值
• 切换成本 > 节省成本

换句话说：SaaS 正在从“软件授权”升级为“生产力基础设施”。

四、“便宜到不值得自己做”，是 SaaS 的终极护城河

这是非常现实的一句判断。

企业内部自建系统的真实成本包括：

• 工程人力
• 运维
• 安全
• 合规
• 持续迭代

只要一个 SaaS 产品做到两点：

• 比自建便宜很多
• 比自建好用一点点
• 用户就永远不会迁移。

AI 的作用，正是在这里：

• 降低 SaaS 的边际成本
• 提高单位用户产出
• 允许持续降价而不伤利润

这不是摧毁 SaaS，而是把 SaaS 变成“不可感知的默认层”。

五、为什么这是 2026 年的机会？因为叙事跑在了现实前面

当前的市场情绪是：

• AI 会让软件变成 commodity
• 开源 + agents 会吃掉 SaaS
• 企业会自己 build

但现实是：

• 大多数公司不会 build
• 迁移成本极高
• 稳定性与责任比“便宜”更重要

于是出现了典型错配：情绪已经崩了，现金流还在。

这正是长期投资者最喜欢的状态。

压轴一句话

“SaaS 已死”不是终点，而是定价从“梦想倍数”回到“复利现实”的信号。

真正死掉的，是：

• 高价
• 低壁垒
• 没有 AI 加持的 SaaS

真正活下来的，是：

• AI 深度增强
• 深嵌业务
• 便宜到不值得替代
• 能长期复利的产品

叙事的尽头，往往是机会的起点。