Fundrise CEO：旧IPO剧本已死，公司要么极度成熟才上市，要么干脆永不上市
Fundrise首席执行官Ben Miller在社交平台解释为何“老式IPO剧本已经失效”——他指出，去年上市科技公司的加权平均增长率约为25%，而其管理的Fundrise Growth Tech Fund（VCX）组合中的未上市公司，加权平均增长率高达193%。Miller表示，这说明最快、最集中的价值增长已全部发生在私人市场，上市不再是“高速增长期的入口”，而更接近“高度成熟期的出口，甚至某些公司会干脆选择永远不上市”。
在多场英文访谈中，Miller进一步强调，当前IPO周期从早年的3‑5年，拉长至10‑15年甚至更久，绝大部分高增长阶段已在私人资本完成，等到公开市场投资者进场时，往往已接近“瓶颈期”而非“腾飞期”。VCX等创新结构，正是为了打破“上市‑不上市”二元对立，让普通投资者在二级市场上，也能投资到一篮子高增长未上市公司，从而绕开传统IPO通道的“错过窗口”问题。
多家分析认为，Miller的“旧剧本已死”论，既是对硅谷IPO延迟现象的量化总结，也是对“私人资本主导技术周期”这一趋势的公开承认：在人工智能、航天、生物计算等重资产、长周期的领域，资本更愿意长期在非公开市场持有高估值，而非在公开市场为短期波动买单。
来源：公开信息
ABAB AI 解读
Miller用“25% vs 193%”这一对数字，把一个文化叙事，转化为“资本结构与增长阶段再分配”的精确诊断。在传统IPO剧本中，公司依靠“早期高额增长‑快速上市‑公众接盘”实现价值跃迁；而如今，最快的增长被私人市场通过“连续多轮融资、高估值延期、二级份额交易”等机制完整吸纳，导致等到IPO时，企业已从“高风险‑高增长”被挤压为“稳定‑高价格”形态，公开市场投资者获得的“阿尔法”被大幅稀释。
在资本结构层面，这种“私有化增长‑公开化成熟”分裂，正在重塑全球资本的分层：少数顶级风险资本与成长基金，通过封闭期条款与投后管理，长期锁定最具颠覆潜力的公司，并利用“类上市”结构（如VCX）为外部投资者搭“后花园通道”，形成“内部优先层”与“外部平民层”的双重定价系统。这使得“真正有潜力的科技机遇”不再通过公开招股发行，而是通过“私募‑私人上市‑SPV份额”等复杂结构配给，从而将大众市场进一步推远，仅保留“二级流动性”表象。
更深层的趋势是，“IPO”本身正在失去“仪式性”光环，从“社会性成人礼”变成“可选的资本退出路径之一”。在AI与资本高度集中的环境中，许多公司即使具备足够规模与盈利，仍然选择保留私人状态，以规避季报压力、监管成本与短期估值纠结。这种“永私有化”选项，既是对资本的诱惑，也是对治理结构的考验：在一个没有强制性公开披露与独立董事会约束的环境下，创始人与大型基金的权力将被进一步放大，公司形态正从“公众公司向私人俱乐部”偏移。
长期来看，Miller的“旧剧本已死”，预示一个“后上市时代”的开启：在那里，价值创造与流动性分配不再绑定于单一“IPO时点”，而是由多层次结构、不同透明度与不同风险偏好的通道共同完成。IPO并不会消失，但会成为“少数、特定路径”，而非“所有科技公司命运的终点站”。这既是资本自由的胜利，也是股权民主化进程的倒退，最终将把技术创新与资本分配的重权，集中于少数私人资本中心与技术巨头的交叉节点上。