ARK数字资产研究总监Lorenzo Valente：公链商业模式像三种快餐
ARK Invest数字资产研究总监Lorenzo Valente发文，将以太坊、Solana、Hyperliquid分别比作麦当劳、Chipotle与In-N-Out，称三者不是同一门生意的不同版本，而是捕获结构完全不同的商业模式。
他称以太坊像特许经营加房东：靠Rollup路线图零资本扩张，却未向二层收取足够结算租金；EIP-4844后blob费用贴近边际成本，一层几乎没从二层活动里拿回价值，等于建成最成功的加盟体系却忘了寄账单。Solana像全直营：交易在一层执行，基础费、优先费与Jito小费留在系统内，用通胀支付安全，垂直整合并承担单点故障。Hyperliquid像私有家族店：少外部资本、单一核心产品，费用多进入援助基金回购HYPE；HIP-3允许他人部署市场，平台保留控制权与约一半费用分成。他称市场会为执行清晰的模型出价，最致命的是模糊。
类比是分析框架，不是财报分拆。blob定价与二层政策仍可改。直营与回购各自牺牲扩展性或分散性。援助基金买币不是传统分红。
清晰模型降低叙事折价。模糊的“既要生态又要收租”会被两边同时惩罚。
市场机制上，买方是按捕获结构给估值倍数的机构与代币持有人，卖方是三种链上的区块空间与费用权。驱动是研报框架，属定价叙事。资金在“收租权清晰”的资产与“扩张故事最大”的资产之间切换。受益方是费用留存路径短的代币，承压方是生态很大、结算层账单很薄的资产。
来源：公开信息
ABAB AI 解读
Lorenzo Valente把L1估值从“谁更去中心化”改写成“谁会寄账单”。麦当劳模式的要点是加盟商把流量做大，房东必须收租；以太坊把加盟做成了，租金在4844之后接近零。Chipotle把所有柜台留在自己店里，费用与MEV不漏出，故障也集中。In-N-Out不开放加盟，用回购把利润送回股权，HIP-3是有限的柜台出租且对半分账。ARK用快餐公司教投资委员会：不要用同一个市销率打三种店。模糊性被他标成最大折价因子，因为投委会无法把资产放进已有行业模板。
资本路径是费用权。以太坊把扩张外包给二层股权，Solana把安全成本摊进通胀，Hyperliquid把费用变成代币回收。动机是给机构一张对照表；战略是让“捕获”取代“生态电视”。二层若开始向一层交更高租金，类比会被改写。在那之前，故事对ETH不利、对费用自留链有利。
类比对象是Visa对商户收费、苹果对应用商店抽成、以及开源基础层难以资本化。三种快餐对应三种资本市场偏好：规模、控制、回购。阶段是从公链信仰转入商业模式审计。
这是定价权转移。转移的是估值分母从总锁仓改成可预测费用。机制是：能画进已有餐饮或特许经营模型的资产，获得更高的机构仓位；画不进的，继续按主题基金定价。账单不清的基础设施，会被当成公共品而不是公司。
ABAB News · 认知定律
加盟店开得最多的人，也可以是最不会收租的人。
费用留在哪一层，估值就应该打在哪一层。
市场惩罚模糊，是因为投委会没有“既要生态又要租金”的模板。